外强内弱成常态 糖价区间震荡

　　受隔夜外盘原糖期货价格大幅上涨的影响，昨日国内白糖期货早盘跳空高开，但是未能继续走高。我们认为国际糖价反弹有利于国内糖价企稳回升，不过由于国内供需面仍难有实质性好转，糖价也将步入震荡期。

　　国际糖价有望止跌企稳。由于市场对于收储政策的预期越来越悲观，行业已经无法通过自身的力量来解决价格持续性下跌问题，因此国际糖价显得尤为关键。国际糖价已经跌破生产成本，种植收益下降极大影响了蔗农的积极性，种植面积下降的概率增加；天气方面也显得越来越恶劣，巴西刚刚遭受严重干旱，预计减产4000万吨甘蔗，印度食糖产量也不容乐观，全球食糖产量在2014/2015榨季出现减产的概率大增，有利于国际糖价的企稳回升。国际糖价上涨能够起到重建行业信心、减缓进口速度的作用。

　　国内大宗商品环境好转。今年1月份商品指数整体下跌3.02%，我们认为主要是受到相对紧张的资金面影响。银行间7天同业拆借利率由1月上旬的4.06%攀升至中旬的6.64%，资金价格整体趋于走高。随后，央行暂停了巨额的逆回购操作，市场资金面逐渐得到缓解。2月17日，央行公布的数据显示1月的社会融资总量为2.58万亿，而去年12月仅为1.25万亿，受此影响，大宗商品价格整体大幅反弹。同时，银行间7天同业拆借利率下降至4.01%，为2013年11月中下旬以来的最低水平。资金价格下降利好大宗商品价格，进而有利于糖价止跌企稳。

　　白糖行业基本面仍不容乐观。1月份白糖价格下跌8.31%，我们认为造成白糖价格下跌速度快于商品整体下跌速度的一个重要原因是行业本身出现了恐慌。截至2014年1月底，制糖企业食糖产量同比减少19万吨，工业库存却同比增加72万吨，库存增加意味着占用的资金也在增加，紧张的资金面促使糖厂不得不加快资金回笼力度，恐慌性抛售打压现货市场。另一方面，超预期进口也在很大程度上弱化了市场结构(2013年进口455万吨)。此外，按照生产的进度来看，3月份才会形成年度的工业库存高点，因此2-3月份糖厂的资金仍将较为紧张，行业本身难言好转。

　　糖价外强内弱将是常态。从2013/2014榨季供需数据来看，全球食糖产量预计减产100万吨至1.75亿吨的水平，不过由于消费增长乏力，供需关系仍维持过剩状态，不利于糖价的大幅度上涨。国内的情况则更加糟糕，2013/2014榨季全社会总供应量为2516万吨，期末库存为1131万吨，供给严重过剩，在政策预期不变的背景下，糖价下跌的趋势没有变，任何上涨都是反弹。我们认为在高库存始终困扰国内食糖市场的情况下，糖价外强内弱将成为常态，国际糖价上涨将对国内糖价形成支撑，但是仍不足以扭转糖价单边下跌的趋势。

　　总体上，国内食糖市场最困难的时期还没有过去，白糖现货价格由于缺乏消费支撑仍将维持在低位，如果没有强势的收储政策出台，近月期货价格也难有较大幅度反弹的空间，未来2-3个月维持区间整理的概率最大，预计SR1405合约波动区间为4350-4650元/吨。

　　(作者系国泰君安期货分析师)