通缩渐近 欧版QE扑朔迷离

　　欧洲央行将于4月3日结束的例会后公布最新一次的货币政策决议。欧盟统计局最新公布的数据显示，欧元区3月CPI同比增速不仅连续第6个月低于1%，创下四年多来的低位，多个欧洲国家当月CPI增速也低于预期。

　　分析人士指出，随着欧洲迈入“通缩时代”的可能性加大，关于欧央行在此次会议上进一步放宽货币政策的预期也陡然升温。除预计欧央行可能降息外，更激进的观点认为，由于目前该行的基准利率已经达到0.25%的历史低位，降息等传统货币政策工具空间已非常有限，不排除该行祭出量化宽松(QE)的可能。但也有观点对此并不赞同，认为欧央行仍会继续观望，暂时按兵不动，欧版QE能否最终落地目前仍然扑朔迷离。

　　通缩压力激增

　　在3月例会上，欧洲央行意外地没有采取进一步行动，已经令市场颇感失望。然而，目前欧洲的通缩压力进一步激增，给欧央行在4月例会上加码宽松带来更大的压力。

　　欧盟统计局3月31日公布数据显示，欧元区3月CPI初值同比上升0.5%，低于预期的0.6%，且创下2009年11月以来最低水平。欧洲央行设置的通胀目标为2%。但自2013年10月以来，欧元区通胀率一直维持在1%之下，且呈现逐步下降的趋势。不过，也有分析人士认为，欧元区3月CPI同比增速进一步下降可能与今年的复活节时间较晚有关，这意味着CPI可能在4月份回升。另据《华尔街日报》报道称，部分欧洲央行理事会委员表示，能源价格走低，也是欧元区通胀率下跌的因素之一。欧洲央行通胀率的详细数据显示，3月能源价格同比下降2.1%。

　　同时发布的意大利3月CPI初值同比增长0.4%，符合预期，但较前一月有所下降。而上周五德国和西班牙发布的CPI数据同样疲弱。西班牙3月CPI初值较上年同期下降0.2%，创2009年10月以来最低；德国3月CPI初值同比增长1.0%，低于预期的增长1.1%。

　　Ueda Harlow公司资深分析师Toshiya Yamauchi表示，欧元区3月CPI进一步走低，无疑将会加强关于欧洲央行将实施负存款利率的预期。苏格兰皇家银行欧洲经济学家巴维尔表示，从预期来看，多数市场人士看好未来的通胀数据，这将增加欧洲央行采取行动的压力。如果欧洲央行不采取行动，那么产出缺口将不会在短期内缩小。

　　IMF欧洲负责人丹沃德在3月CPI数据公布后也表示，欧洲央行还有进一步放宽货币政策的空间，“欧元区通胀下行压力极大，经济增长将非常温和，低通胀将使各国更难应对债务问题”。彭博最新调查显示，法国农业信贷银行和丹克斯银行预计欧洲央行将会下调基准利率至0.15%，而高盛则预计该行将会下调利率至0.1%。

　　央行高层支持再宽松

　　多位欧洲央行高层近日连续释放出强烈的宽松信号，表示该行已做好准备，考虑出台“重大举措”来对抗低通胀风险，其中包括实施负利率以及量化宽松措施。部分业内人士也对此表示认同。

　　曾是QE主要反对者之一的德国央行行长魏德曼日前就表示，欧洲央行正在讨论货币政策中的核心问题——量化宽松的有效性，并判断其效益是否大于成本和副作用。如果通胀前景改变，比如因为欧元升值，欧央行将可能介入，或再度降息，甚至可能推出量化宽松举措。除反对QE外，魏德曼也是欧洲央行理事会中唯一一个反对直接货币交易(OMT)计划的成员，其态度的转变给量化宽松打开了方便之门。

　　芬兰央行行长利卡宁近日表示，欧洲央行仍有利率调整空间。在被问及欧央行购买政府债券是否违反欧盟条约时，利卡宁指出：“这不是一个法律问题，条约允许从二级市场购买。”斯洛伐克央行行长马库赫则透露，几位欧洲央行决策者已准备采取非常规措施，以阻止欧元区陷入通缩环境，“而量化宽松就是欧央行的一个选择”。欧洲央行行长德拉吉则再度强调，欧洲央行将采取必要措施维持物价稳定，该行正在密切关注欧元汇率。

　　欧洲央行前执委斯马吉表示，依据目前的通胀预测，欧洲央行货币政策还有进一步扩张的空间。但实施常规货币政策的空间已不是很大，因为利率已降至0.25%。因此，欧洲央行必须更为积极进取，有必要考虑采取更多的非常规货币政策，包括负存款利率、更多的长期再融资操作等。如果这还不能奏效，欧洲央行就应该实行某种量化宽松政策，“这对欧洲央行来说有很大难度，它需要切实干预市场，大量购买金融资产。问题是该购买什么样的资产，这在欧洲目前的制度框架内并不容易解决。任何政策工具都有利有弊，通常而言，央行都不愿意轻易出台非常规货币政策。不过，在目前情况下，欧洲央行不作为就会得不偿失”。

　　推出量宽仍存变数

　　但也有观点认为，欧央行在4月例会上最终祭出量宽措施仍存在很多障碍和变数，该行依旧有可能像3月一样因为诸多掣肘因素而无所作为。

　　盛宝银行分析师指出：“欧央行仍有许多借口可以继续旁观。”其最新研报指出，鉴于通胀进一步远离欧央行的通胀目标2%，正常情况下，市场将认定欧央行会坚决采取行动。但是欧洲央行与众不同，该行一直选择更多关注其他变量，3月通胀数据的低迷可以找到季节性原因，而持续较好的采购经理人指数显示出欧洲经济将增长，最新的货币供应和银行贷款数据也都在企稳。欧央行也仍预测较长的一段时间后通胀会回到更适宜的水平。

　　花旗集团也认为，目前还没有足够的理由促使欧央行在本周就采取某些行动，预计该行更有可能在6月有所行动，届时将有更加清晰的5月通胀数据以及欧央行的最新预估报告公布。

　　摩根士丹利也指出，欧央行本周再宽松的可能性较低，尽管德国近日为实行QE措施“放行”，但欧央行行长德拉吉在3月会议上陈述了没有采取积极行动的原因，如果本月他很快改变主意，有可能降低央行信誉。此外欧央行降息的空间也较为有限。欧央行可能为继续按兵不动找到理由，并宣称目前的通缩只是暂时性的，可能是由于地缘危机、美联储削减QE计划的溢出效应以及新兴市场动荡等多项外围因素所致。　　□本报记者 张枕河