多重利好影响 国债期货持续上涨

　　国债期货价格从4月中旬开始便持续反弹上涨，至9日价格已达到前期震荡高位。从资金市场来看，除了4月底出现小幅上行外，各期限资金利率均处于近两年来低位。债券一级市场近期认购热情大幅提升，国债现券价格也持续上涨。

　　人民币前期出现了持续大幅贬值的情况，市场产生各方面猜测，近期公布的货币当局资产负债表显示，3月份新增央行口径外汇占款1742亿元，同期金融机构全口径外汇占款为1892亿元。外汇占款数据印证了市场对于央行干预人民币汇率的猜测，央行通过向商业银行买入美元、卖出人民币，引导人民币持续走软，打破人民币单边升值预期。这除了对于人民币汇率产生利空之外，同时也对市场资金面产生一定影响， 1742亿元人民币投入市场，再由商业银行金融杠杆产生更大规模的货币投放，使得市场资金面紧张程度有所缓解，从而使得3月份市场利率明显低于之前水平。不过，央行的公开市场业务也从之前的连续逆回购转变为大量持续的正回购，以此来部分抵消因外汇市场操作带来的人民币投放。从3月份开始，每周货币市场净回笼量在400亿元至980亿元不等，所以央行对于资金市场的货币投放并不是此轮利率走低的唯一原因。

　　除了市场资金面压力缓解之外，另一个推升国债期货价格上涨的因素便是市场风险偏好。今年，高风险信用债违约现象出现，市场整体风险厌恶程度增加。利率债、金融债及含有政府隐性信用背书的城投债逐渐受到市场追捧，一级市场认购热情大幅提升，二级市场价格也有所上涨。

　　另外，从市场整体的预期收益率来看，今年一季度GDP增长速度继续下行，周五公布的CPI与PPI也大幅低于预期，市场整体的预期收益率有所下降。同时，房地产市场近期出现了回调迹象，这对于中国经济企稳造成较大压力。虽然房地产崩盘的可能性极小，但是房地产行业经过近10年的飞速发展，一旦出现回调，其持续时间可能较长。

　　最后，虽然央行一再强调稳健的货币政策，但市场已经出现货币政策可能微调的预期。

　　国债期货价格在上周五跳空高开，成交量放大。活跃CTD券(最便宜可交割债券)价格也持续上涨，成交量有所放大。从技术面来看，国债期货均线系统逐步转正，MACD红色动能柱扩展，成交量虽有一定放大，但市场交易活跃度仍处于低位，持仓量出现减少，前期震荡高点附近仍有较强阻力。

　　本月国债期货仍将处于震荡偏强走势，我国利率市场化进程将长期促使利率中枢的上升，但目前来看经济增长的持续下行和通胀率的走低对于国债期货价格将有较大利多影响。人民币升值预期已经改变，在岸与离岸汇率差缩小，央行在外汇市场投放人民币的操作可能已经结束，未来人民币汇率将更多受市场因素控制，短期大幅贬值的可能性不大，资金市场利率将趋于平稳。此外，债券违约在未来可能会增加，风险偏好的改变对于国债期货价格具有较长时间的正面影响。　□大地期货研发中心 黄浩