易宪容:改革优先将成当前货币政策重点

　　□易宪容
　　国内金融市场形势的变化，使得传统的货币政策工具效果减弱，央行不得不深化改革来强化货币政策工具的效果。仅采取刺激经济增长政策，虽有短期作用，但不利国内经济长期稳定发展。因此，改革优先成为当前央行货币政策重点，也意味着当前的货币政策不走以往过度信贷扩张的老路。
　　尽管8月的金融数据及经济数据远逊于市场预期，尽管降准降息预期再度升温，但无论是从国内重量级官员的讲话，还是从央行的动作来看，货币政策在下半年几个月里重大调整的概率不会太高，改革优先可能成为当前国内货币政策的重点。
　　不出台过度刺激经济的政策成了中央政府共识，经济政策更注重深化改革，以改革红利来带动中国经济走出困境。因此，央行的货币政策不仅更强调定向型，而且更强调深化金融市场改革，改革优先可能成为货币政策重点。
　　比如，在7月信贷增长与社会融资规模断崖式下降之后，8月两者有一定程度上的回升。同时，9月16日央行对五大银行开始实施5000亿元常备借贷便利（简称SLF）操作，期限为3个月。接着，9月18日央行进行了100亿人民币14期正回购操作，并让中标利率下降到3.5%。
　　央行这些货币政策工具操作一方面是希望通过这种基础货币类的流动性投放，在不全面降准降息的情况下，放松银根，降低金融市场的融资成本，以此来刺激经济增长，但又让市场感觉到央行并没有全面放松货币政策。
　　当前国内金融市场的形势发生了较大变化。一是今年上半年特别近几个月外汇占款迅速减少，减弱了央行对市场投入基础货币的乘数效应。二是从2010年开始，银行信贷占社会融资规模的比重由以前的70%以上降到50%以下，这使得央行对信贷变化控制市场流动性的影响弱化。三是商业银行资产配置品种由单一性转向多元化，从而使得利率调控的效果减弱等。国内金融市场形势的变化，使得传统的货币政策工具效果减弱，央行不得不借助新的货币政策工具来平衡市场流动性，不得不深化改革来强化货币政策工具的效果。
　　央行采取SLF操作，目的不仅在于适时调节银行体系流动性，扭转金融机构资产期限错配，还在于引导金融资源流向实体经济，改善金融市场的信贷结构，让金融资源更准确地流向政策扶助的产业及行业。
　　无论是当前经济生活中碰到的问题，还是金融市场存在的问题，都与体制滞后有关，如果不进行改革，仅采取刺激经济增长政策，虽有短期作用，但不利经济长期稳定发展。
　　因此，改革优先成为当前央行货币政策重点。同时，改革优先也意味着当前的货币政策不走以往过度信贷扩张的老路，不采取全面降息降准的方式来刺激经济增长，而是要为金融体制改革创造条件。
　　（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）