债券牛市还在延续 年内降准降息可能性不大

　　农银14天理财债券基金经理 许娅

　　上周中国人民银行发布《三季度货币执行报告》证实，央行在9、10月份进行了中期借贷便利(MLF)期限为3个月的大规模流动性注入，累计投放7695亿元，显示央行进一步放松流动性，引导中期利率预期，降低资金成本最终能够降低社会融资成本的基调。受此影响，债券收益率大幅下行，债券价格加速上涨。

　　值得注意的是，和SLF相比，由于MLF是央行主动投放市场，因此在MLF投放之初，商业银行并不知道MLF到期是否续做，因而不会将其转化为贷款，而是用于买债或投放短期货币市场，这就导致债券配置的增加。但是随着收益率逐步下滑，和商业银行逐步确认央行将持续投放基础货币之后，信贷可能会替换债券，这也是央行希望达到的降低实体经济借贷成本的效果。在资金面宽松和预期政策宽松的前提下，我们认为未来债券收益率仍有下行空间。今年央行已经拥有PSL/SLO/SLF/MLF这些非公开市场操作的手段调节流动性，并在未来一段时间可以不断创新流动性调节工具来“维持中性适度的货币金融环境”，年内降准降息的可能性不大。

　　经济基本面上，三季度GDP7.3%，10月官方PMI为50.8，较9月回落0.3点，低于市场预期。新出口订单回落至荣枯线以下，显示外需开始走弱，库存压力仍在。10月CPI同比上涨1.6%，与9月持平，我们认为由于去年的较高基数，以及食品价格和大宗商品的价格走低，通胀年内还会继续维持低位。10月PPI同比降幅继续扩大，下滑0.4个百分点至-2.2%，连续33个月负增长，主因是国际大宗商品及油价连续下跌同时国内产能过剩局面未改。鉴于11、12月仍有超万亿财政放款，年内流动性宽松无虞，并有降息预期，债券牛市格局不变，但利率下行速度会日趋平缓。