砸空单做套利 量化对冲私募暴跌中“白捡钱”

　　受证监会出手规范两融和银行委托贷款业务影响，19日A股断崖式跳水，重挫7.7%，遭遇2008年6月11日以来最大单日跌幅，两市近200只个股触及跌停。股指期货方面，主力合约1502携1503、1506首次集体跌停。

　　与大部分小散户的一片哀号不同，以对冲基金为代表的机构投资者却认为这是难得的“白捡钱”机会，砸空单，做跨期套利，甚至重新青睐阿尔法，沉浸在“盆满钵满”的喜悦中。多位机构人士表示，经过剧烈调整，前期领涨的股票肯定会经历一段时间的深调，但市场“不会跌到2500点以下”，只要选择了好的投资标的，可耐心静待机会再次来临。

　　砸空单 做套利

　　“多策略交易猿(员)的早晨：早上8:50做个运帷，锻炼身体，吃早饭，股指低开5%，发朋友圈得瑟，到公司砸盘到8%，办公室欢呼一下，收盘，刷朋友圈……一早上一辆辉腾到手！”某私募程序化量化对冲交易员昨日在朋友圈写道。

　　与上述交易员类似，主做程序化量化对冲的量客投资副总经理刘岩草昨日心情也大靓。“上周五下午两点半到收市，计算机根据交易模型指标自己就开了十几手的隔夜空单，今天日内继续开，量客一号在10%的期货仓位下，整体净值上涨了2%左右，而股票方面因为做的期现套利，在现货期货出现贴水的时候获利平仓，所以也基本未受影响。”

　　和量客手法一致的还有上海某以程序化交易闻名的私募。“模型会判定什么时候开空单，不判断方向，只交易价格波动率，高波动率或高震荡的行情对我们都特别有利。”

　　另一方面，做跨期套利的对冲机构在市场强震中也忙不迭地“捡钱”。

　　“今天简直就是白赚的机会。”北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬说，“今天做空主力合约1506和1503，做多1509，粗略测算了一下，这个操作大概会有120个bp的套利空间，3-5个交易日能够实现12.6%的收益。”

　　从理论上说，远月合约的点位比近月合约高，两者之间的基差是无风险利率的差别，跨期套利兑现的是比银行存款利率或贷款利率略高的水平。但19日出现的极端现象是，IF1509合约第一天上市，点位竟比1506和1503还低，这对对冲基金来说是一个绝佳的无风险套利机会。

　　“按常理说，1509应比1506高出50个点，但今天1506跌停的时候是3409.6点，我们在1509到达3340点时建仓，后者比前者低了70个点，等市场恢复到后者比前者高出50个点位的正常水平时，基本就有120个点的价差。”韩冬说。他预计20日开盘后，如果市场继续跌，1506比1509跌得快；如果涨，1509比1506跌得快，“基差兑现的话，就是非常好的、免费捡钱的机会。”

　　“跌一跌差不多就要开始反弹了。从目前监测到的数据看，上涨的趋势还未被破坏，只是进入了震荡的结构，窄幅空间在3200点-3400点，宽幅空间基本在2950点-3400点之间。当市场出现暴涨或者暴跌时，必然会有一些报价偏离的情况，这种报价偏离就是做无风险套利的最佳时机。”韩冬说。

　　阿尔法套利或再现江湖

　　昨日，创业板在盘中逆势创出新高后回落，虽然同样翻绿，但较之蓝筹跌势较小。对冲人士认为，阿尔法套利策略在这样的行情中又将迎来机会。“今天做阿尔法的成绩应该是很好的，权重股都跌停了，对资金有一个挤出效应，资金会进中小板和创业板，这样会有利于做多中小股票、做空股指期货的阿尔法套利策略。”韩冬说。虽然国内阿尔法套利是“伪阿尔法”，沪深300股指期货和大多数策略中的中小股票相关性较弱，但类似于19日的行情适用于目前这个模型。

　　北京一家基金公司的指数基金经理接受记者采访时说，现在这个时期对采取阿尔法策略的对冲基金是利好。

　　上海一家私募基金的合伙人也告诉记者，虽然在去年底，由于蓝筹大幅上涨的逼空行情，他们不得已清盘了旗下的几只阿尔法产品，但基于对过去几年熊市的“怀念”，阿尔法策略的模拟盘一直在跑，“昨日的模拟盘净值上涨了200个bp。”

　　对于什么时候重启阿尔法策略产品，上述私募合伙人并没有给出明确的答案。“目前蓝筹的估值还是很低，还看不清市场后续会是什么风格，我们会再观察3个月，等市场恢复正常状态再决定是否重启。”他说。

　　机构趁回调继续入场

　　巧合的是，知名私募重阳投资正好在昨日发布了2015年A股投资策略报告。报告称，对于2015年的中国资本市场，重阳持谨慎乐观的态度，资产配置重点倾向于低风险资产和风险收益比具有显著吸引力的权益资产。对于自己的谨慎，重阳给出的理由是，经过2014年的价格修复轮动，大类金融资产价格重估临近尾声，A股内部均值回归基本完成，而A股相对于H股已经明显高估，注册制等资本市场改革措施尚未落地。

　　对于2015年A股市场的投资机会，重阳认为是结构性的而非系统性的，把握结构性投资机会的关键在于价值发现，价值发现可关注一些重点领域，包括可逐步证实的创新型公司，有正预期差的国企改革受益公司，有核心竞争力的弱周期行业龙头公司，需求相对稳定并对下游有定价权的中游企业。

　　但对于A股的中长期走势坚定乐观，重阳认为在注册制被市场充分消化、经济转型出现成功曙光之际，A股市场将迎来以经济基本面为基础的健康牛市。

　　北京一家基金公司指数基金经理认为，证监会“靴子”落地，短期来看利空，但长期对市场来说并非坏事。此次处罚两融业务，实际上是对散户资金的杠杆操作进行规范，而大盘恐慌下跌也是散户资金出逃所为，机构资金会趁估值回调的机会继续入场。另外，前期蓝筹股估值修复已让大小票估值水平回到正常范围，短期内散户资金还要出逃，机构择机进场，资金结构会有所变化。

　　钱景财富CEO赵荣春告诉记者，短时间内市场还要继续消化利空因素，牛市进程继续放缓，经过这一轮杀跌后，大盘长期依然会看涨。由于市场资金面依然强势，上证综指回调到前期2500点的可能性不大，但由于大盘蓝筹前期涨势过猛，未来中小板、创业板或迎来一轮行情。

　　近日满仓操作的星石投资依然不改牛市判断，认为市场热点将转向消费股和科技股。