日本央行的“偷袭珍珠港”战略：从他国窃增长

　　英国《金融时报》4月19日发表署名文章《日本央行的“偷袭珍珠港”战略》，文章认为，日本当前的财政状况是不可持续的，从中国到澳大利亚很多国家都对日本的经济政策表露出担忧，因为日本在货币政策方面很有可能先发制人，其实质是从其他国家窃取增长。主要内容编译如下：

　　在日本历史上，精英阶层团结一致大幅改变战略立场的时刻比比皆是。1868年，日本领导人为应对西方殖民主义的威胁，抛弃了奉行数百年之久的封建主义。1945年，日本领导人放弃了利用武力来追求“伟大”的做法，转而致力于实现经济繁荣的使命。今天，在国民经济经历了15年通缩之后，日本领导人再次大幅转向，开始全力推行通胀政策。就战略而言，这种突然转向不由得让人想起臭名昭著的偷袭珍珠港行动。

　　读者可能会认为，这种类比并不得体。货币基础的扩张并不会让人们丧失宝贵的生命，无论那些认为这种扩张将导致恶性通胀的人说得多么危言耸听。但二者确有一些有趣的相似之处。1941年时，日本的战争策划者认为与美国发生冲突是不可避免的。当年7月，美国政府为应对日本入侵法属印度支那，宣布对日本实施石油禁运。日本政府认定，有必要把荷属东印度群岛(如今的印尼)的石油控制在手里。它推测，如果对荷属东印度群岛发动袭击，将不可避免地把美国拖入战争。换言之，与美国的冲突很快就会到来。日本认为最好先发制人，以期通过偷袭来获得重大的战略优势。

　　在某种程度上，通胀政策有着同样的考虑。这里面的逻辑似乎是这样的：日本当前的财政状况是不可持续的；不可能永远靠举债来维持一半的支出，尤其是在劳动力人口(也就是潜在税基)无限萎缩的情况下；日本目前的总人口为1.27亿，到2050年时将降至1.08亿。

　　如此一来，就会导致某种形式的债务危机。但鉴于日本逾90%的国债是由国内民众持有的，未来的日本政府不太可能采取显性的违约。更有可能的是，他们会求助于印钞机。如果不管怎样结局都是通胀，那么显然还是尽早进入通胀为好。就珍珠港事件而言，日本人希望的是，若能先发制人，就有机会占据上风。

　　一些批评通货再膨胀的人士表示，这种政策的效力太过强大，最终会适得其反。他们预计的结果是资本外逃、日元崩盘和恶性通胀。这种结果是有可能出现的，但绝非不可避免。如果日本央行(BoJ)真能神奇地化通缩为通胀，那么它也有不小的可能控制住通胀。还有一些批评人士认为，这种政策毫无效力。他们的观点是，日本多年来一直在大举印钞，却没有取得任何成果。这种观点也是不正确的。

　　在上月离职的前行长白川方明(Masaaki Shirakawa)任内，日本央行只是象征性地扩大了一下资产负债表。白川坚信，日本的通缩是结构性的，不可能通过货币手段加以解决。即便是在白川的前任福井俊彦(Toshihiko Fukui)任内，日本央行从2003年至2006年推行的定量宽松也不尽如表面上那样激进。在那段时期，日本央行走的是谨慎渐进路线，与这个月黑田东彦(Haruhiko Kuroda)搞出的大动静有天壤之别——黑田承诺，要在两年之内让货币基础翻番。所以说，日本正在尝试某种全新的做法。

　　从中国到澳大利亚，日本的这些邻国表露出的一个担忧是，该政策的唯一“传导机制”是货币贬值。它们的担忧在某种程度上是出于自身利益的考虑。这些邻国担心，会有大量资金流出日本，从而压低日元汇率、提高该国出口商的竞争力。换言之，日本简直就是在从其他国家窃取增长。

　　但它们持这种态度的原因还在于，一个人口结构如此没有希望的国家，其潜在增长前景是值得怀疑的。日本央行大幅加大购买日本国债的力度，是为了迫使金融机构将储蓄投向风险更高收益也更高的资产。但如果这类资产不存在呢？人们担心，需求持平或下降，再加上缺少供应面的改革，将严重拖累未来的回报。国内投资机会匮乏或许正是日元汇率大幅下挫的原因——去年11月以来，日元兑美元下跌了20%。它还表明，日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)需要射出第三支箭，那就是旨在提升日本潜在增长率的结构性改革。

　　但在那之前还存在一个问题，即世界是否会容忍日元贬值。这方面的迹象还不算太糟。国际货币基金组织(IMF)日前表示，有关竞争性贬值的怨言有些“过头了”。IMF乐见日本“大幅改变”货币政策，并且上调了对日本经济增长的预期，今年的增长率预期从1.2%上调至1.6%，明年的增长率预期从0.7%上调至1.4%。就连部分中国官员也对日本的政策表示了谨慎支持。(另一些官员则持保留态度，有人抱怨称，日本正把邻国当作“垃圾桶”)。尽管如此，最有可能的结果仍是世界勉强接受日本激进的新举措。国际社会可能会断定，即便存在溢出效应，只要日本能够使其经济恢复增长，最终结果也还是会使所有人受益。日本在货币政策方面发动的先发制人打击，引起的争论将远少于珍珠港事件。而且，这种政策可能真的有效。(作者：戴维•皮林）