分析称由于缺“领头羊” 全球经济或陷停滞风险

　　原题：全球经济再陷停滞风险

　　IMF将全球经济描述为“三速复苏”：新兴经济体增速为第一档，美国经济增速为第二档，欧洲和日本为第三档。

　　国际货币基金组织(IMF)春季年会的最新世界经济展望报告，将全球经济描述为“三速复苏”，然而我们的预测更加不乐观，由于缺乏经济“领头羊”，全球经济很可能再次面临停滞的风险。

　　“紧缩-衰退”循环未打破，欧洲经济衰退仍难避免。欧洲和日本被归为增速“第三档”。欧债危机已经持续三年之久，经济依然深陷疲弱。今年以来，受欧债危机暂缓、美国经济温和复苏等因素影响，欧元区综合PMI、经济信心指数等先行指标一度连续回升，尤其是德国经济增长动力随内外需求的改善而有所增强，从而使欧元区有望避免重现去年四季度全面衰退的局面。但是，在“财政紧缩-经济衰退-债务负担加重”的循环未被打破的情况下，政府与居民支出萎缩，企业投资意愿下降，欧元区经济缺乏持续回升的动力。

　　从全年走势看，欧元区经济状况依旧十分脆弱。一是欧元区重债国仍将陷于深度衰退。西班牙、意大利、希腊等通过增税和减支整固财政的方式并没有根本性改变，在经济衰退时期采取顺周期的财政政策将使得这些国家依然陷于财政紧缩和经济衰退的恶性循环之中。

　　二是欧元区边缘国家经济衰退将拖累核心国家经济增长。去年四季度德、法两国就因欧元区其他国家衰退的拖累而出现负增长。今年以来，法国经济继续衰退，制造业PMI持续位于43.9%的低位，德国经济回升势头也出现放缓，3月份IFO工商预期指数等先行指标已有所回落。根据欧盟委员会发布的冬季经济预测，2013年欧元区经济将出现0.3%的负增长，欧盟经济将增长0.1%，仍将徘徊在衰退边缘。

　　日本长期结构性顽疾难解，量化宽松将再次以失败告终。正如本世纪初日本量化宽松既没有拉升通胀水平，也没有挽救日本经济一样，本轮大规模量化宽松也不可能让日本经济免于“流动性陷阱”和通缩的挑战。自2011年以来，日本物价一直在负增长区间徘徊，CPI与核心CPI当月同比基本为负值，2012年下半年以来更是连续7个月为负。据日本总务省公布的数据，日本2月CPI月率年率下降0.7%，其中核心CPI年率下降0.3%，日本通缩压力难缓，离2%的通胀目标似乎还很遥远。

　　量化宽松政策刺激经济未果，将导致市场很快聚焦于日本财政和债务风险。日本财务省和日本银行资金循环统计表明，截至2012年底，包括国债、借款和政府短期证券在内的日本国家债务总额共计达997.2181万亿日元(约合11万亿美元，1美元约合94日元)，达到GDP的两倍。根据日本财务省报告，如果加上2012年度补充预算案新发国债额，到今年3月底，日本政府借债将达1016万亿日元。随着各国持有日元资产的比例创下几十年来的新高，对外风险头寸越来越明显，无回报且风险大的日债和日元套利基金正在由多头转为空头。随着日本国债期货两度触发熔断机制，日本国债利率突然上升，根据彭博数据统计，10年期日本国债收益率在过去3个交易日内上涨了9个半基点至0.555%，20年期日本国债上涨20个基点达1.335%，大幅抛售日元资产获利的可能性在不断加大。以史为鉴，本轮量化宽松日本很可能再次以失败告终。

　　美国经济并未走上真正复苏正轨，财政削减将影响后续增长。美国经济增速被归为“第二档”。经济数据上看，美国的表现比其他国家抢眼。美国经济显现出相对增长优势，消费、核心资本品订单增长相对平稳，失业率降至7.7%并创四年来新低，房地产市场复苏态势确立。美国家庭去杠杆化过程成效显著。但从经济周期的角度看，美国经济并未走上真正复苏的正轨。根据美国国家经济研究局(NBER)对美国经济四大先行指数(工业生产、实际个人收入、失业率、实际零售销售)预测，本轮经济衰退的程度要甚于1959年以来的任何一次经济衰退。

　　美国经济面临的最大风险仍来自于政府支出的持续削减，其对经济增长的负面影响也将逐步显露。长期看，未来美国政府每年必须削减约850亿美元的相关财政支出，并在十年内削减1.2万亿美元支出。减支计划涵盖各个领域，这意味着美国已经进入实质性的“财政紧缩期”，减赤的成本将被长期分摊。短期看，根据美国国会预算办公室的预测，自动支出削减机制将导致大约70万个就业岗位流失并拖累美国经济增长0.6个百分点。

　　新兴经济体整体陷入增长疲软期，未来将面临结构性风险挑战。新兴经济体处于增速“第一档”。今年一季度以来，新兴市场经济体经济呈现弱势反弹，多数国家获内需支撑，经济增长从整体上看略好于上一季度，但各国面临的经济难题具有紧密的关联性，新兴经济体仍受外部经济环境疲软打击，普遍面临出口低迷和政策瓶颈的挑战。1月份印度商品出口同比增长0.8%，结束了持续8个月同比负增长，2月份继续回升，同比增长4.2%；受原材料出口下降影响，2月份巴西出口同比下降14%；受国际油价下跌因素影响，俄罗斯1月份出口同比下降4.7%；南非1月份出口同比下降1.3%。与此同时，目前新兴市场经济体增速较低，但物价水平居高不下，特别是竞争性贬值与资本外逃有可能进一步恶化“双赤字”国家的国际收支，弱化现有宽松政策的调控力度并给货币政策调控带来新的挑战。(张茉楠)