台媒：油价剧跌 美欧日央行持不同货币政策

　　中新网12月12日电 美国能源局(EIA)的数据显示，美国、欧元区及日本原油进口/消费比为35%、73%及97%，因此油价下跌对于几乎没有产油的日本帮助最大，欧元区次之，而美国的影响最小。台湾《工商时报》12日社论分析，油价走低，形同全球发生财富从原油输出国转移到原油输入国的重分配现象。不过，令人困惑的是，对近期油价的下跌，美联储、欧洲央行(ECB)与日本银行(日银)却提出截然不同的见解与货币政策决议。

　　文章编如下：

　　就美联储而言，它强调油价下跌对美国经济的正面效益，也就是说，虽然美国短期指标物价(headline inflation)会因而走低，但中长期核心通膨率却可能因景气好转而走升；美联储因而继续朝货币政策正常化的路径前行，10月联邦公开市场委员会(FOMC)会议亦如期宣布终止QE3。

　　对照之下，日银与ECB则担心油价下跌造成的物价走低，可能进一步拉低通膨预期，它们担心一旦这样的预期变得牢固时，消费者与企业的行为将转趋保守，进而对经济产生永久性的伤害。为避免形成通缩的恶性循环，10月31日日银决议扩大定量与定性宽松货币政策(QQE)，11月6日ECB承诺，将透过一篮子的非传统性货币政策，让其资产规模膨胀到2012年初时的水平。

　　对于上述的不同见解，日银总裁黑田东彦的比喻相当贴切。11月25日他表示，影响通膨预期有前瞻性与回溯性两个层面：前者系指，当央行强烈承诺2%的通膨目标且取信于民后，民众就会逐渐形成稳定的通膨预期；至于后者则指，人们对未来的通膨预期，会受到过去一段时间物价波动所影响。

　　由于人们对于长期通膨的预期能力很差，因此当被问及长期通膨预期为何时，受访者通常是凭感觉回答。但感觉会因人而异，黑田东彦指出，对美国这种拥有像美联储可信度、透明度均高的国家而言，民众对于中长期通膨预期的感觉就是2%。

　　因此，当前瞻性层面对通膨预期形成决定性影响时，美联储并不需要对于短期物价波动作出剧烈反应。对照日本与欧元区这种人们对于央行还不具信心的国家而言，民众系透过回溯性层面表达其对通膨预期的看法，因此实际通膨率的明显下降将造成通膨预期下滑，进而产生通缩风险。

　　实证资料也证实黑田东彦的观察。若以美、德、日10年期公债殖利率减去同天期抗通膨债券利率，当作市场长期通膨预期的近似值，而以三国公布的消费者物价指数年增率当作实际通膨率，2012年1月至2014年10月美、德、日长期通膨预期，与实际通膨率的相关系数分别为0.13、0.74及0.87，代表日、德的长期通膨预期和实际通货膨胀率呈现高度正相关，而美国则呈现低度相关。

　　这意味着日、德对其央行的信任感不高，通膨预期易受短期物价的变化左右；相反的，美国则对美联储具高度信任，通膨预期不易受短期物价波动而起伏。

　　从近期日银与ECB的货币政策决议可知，它们已经认知到民众对其不具信任，因此逐渐地改变其货币政策的组成。具体地说，两者都推出一种具有前瞻性的货币政策，希望藉此改变民众的通膨预期形成过程。

　　以QQE为例，日银不但承诺每年以80兆日元的速度扩大资产规模，更明确表示QQE将会持续到达成2%的通膨目标为止；措辞上的改变表明QQE并无确切的终止日期，具有不达目的绝不罢休的雄心。ECB也有类似的政策意图，除在11月清楚宣称要扩大资产规模至2012年初水平外，12月4日还表示，明年初要评估现行政策的成效，并做出适当的调整。

　　总之，2015年对日银与ECB来说，货币政策除需达成经济及物价恢复稳定成长外，还需大幅拉升市场对它们的信心。在实施如此宽松货币政策的当下，两央行已无失败的空间。因为一旦失败了，它们先前所注入金融体系的流动性，将转为对日本与欧元区的不稳定因素，甚至陷入“流动性陷阱”的危机，届时可能需要数倍于进场的力量才能挣脱泥淖。

　　易言之，对两央行而言，在民众形成前瞻性的通膨预期前，强力宽松货币政策是不能回头的。因而就全球经济来看，2015年的一项风险因子在于，市场若不再相信日银与ECB愿意为捍卫通膨预期而采取积极行动时，欧元、日元将反转走升，终止美元的多头走势。