券商直投无风险暴利 “实话”还是“神话”(3)

　　另有券商人士并未否认券商通过直投赚到了丰厚利润，但强调“券商并未比其他机构赚到更多的财富”。

　　ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource的数据显示，2010年共有490家中国企业在全球资本市场实现IPO，总计融资规模1068.75亿美元，其中具有VC/PE背景的中国企业境内外IPO数量为220家，背后共有269家VC/PE投资机构实现480笔退出，平均账面投资回报率为8.06倍。在2010年13家曾获券商直投的IPO企业中，涉及券商直投公司7家，这13起IPO的算术平均账面退出回报率为3.78倍。相比之下，2009年券商直投公司平均账面退出回报率为4.12倍，2011年前5个月券商直投平均账面回报率为5.10倍，其中平安财智在4月12日贝因美IPO中的账面退出回报率为12.34倍，这也是所有券商直投IPO账面退出回报率最高的一笔。“从上述数据不难看出，所投的企业如果能够上市，回报率比较高，是这几年股权投资领域整体的情况，不然不会出现这么火的全民PE潮”。

　　不过，诸多券商直投人士在接受中国证券报记者采访时表示，过去5年的高收益情况只是特殊时间段下的特殊表现，想持续维持这样的高收益几无可能。现在各种资本大举涌入，国内PE市场早已成为热得发烫的卖方市场，企业股权价格暴涨，券商直投项目的盈利正在逐步降低。何斌也表示，“从目前的情况来看，我们已经注意到以价格实现为目的的套利空间正在缩小，PE应该最终回归它的本质。”

　　“我们没有别的特长，只有专业化一点。”宏源汇富投资董事总经理张忠称，券商直投收益只是对其专业化服务获得的对价，参照历史经验来看，能获取20%-30%的年化收益率就是非常成功的投资，“我们有资金成本、时间周期，理性来看，收益绝对没有大家想象的那么高，现在大家提到很多高收益的个案，只是行业的一角”。

　　突击入股是否难以复制

　　“突击入股”更成为直投业务饱受质疑的原因。有民间私募基金负责人表示，从投入项目到上市一般要经历长达三五年的过程，有的甚至要拖上十年之久，“国内上市的多家网络股公司，不少都是从上轮网络泡沫开始就四处拉风投，很多项目都等不到上市，投资方就没有了耐心，提前转让股权退出，像券商这样，两三年就能上市的，除非背景深厚，不然我们想都不敢想”。

　　在市场人士看来，之所以能够“突击入股”，与券商拥有保荐资源关系密切，“保荐人比市场上其他人更早知道哪些公司要上市，有没有希望上市，他们若是以保荐优势为诱饵，对拟上市公司的高管非常有吸引力”。

　　一家因“突击入股”而备受争议的券商直投部门负责人回应称，目前券商直投突击入股比例不到8%，是很小一部分，绝大部分案例不是券商直投。而且，券商直投项目目前投资周期短有客观因素。

　　他表示，证券公司的直接投资子公司成立时间普遍较晚，其中最早成立的金石投资和中金佳成是2007年10月以后才取得试点资格。相对于2000年左右就已成立的深创投、达晨创投等老牌投资机构，直投子公司都处于起步阶段，自身的项目信息获取渠道比较狭窄，需要通过证券公司的投行部门、经济部门获取寻找投资机会，“通过这些渠道获知的项目，企业通常都是已经有了明确的上市计划，待直投公司完成尽职调查和投资谈判后，距离申报时点通常都已经较为接近了”。

　　对直投业下一步的投资趋势，不少券商直投人士预计，未来随着证券公司直接投资子公司逐渐发展壮大，自身实力和抗风险能力逐渐增加，必然会增加自行开发项目的比例，也会尝试进行一些早期投资。券商直投业务前移将是大势所趋。（记者 蔡宗琦）