股市未到抄底时 未来PE创新低是大概率事件

　　尽管昨天股市出现了久违的大涨，但国内知名第三方理财机构——诺亚财富昨天发布的研究报告却认为，虽然目前中国股市的PE、PB已经跌至新低，但并不意味着抄底时机已到。随着中国资本回报率的不断下降，PE、PB也将进一步下降。下一次的股市低点所对应的PE、PB估值低点很有可能比上一次更低。

　　以PE、PB创新低判断股市见底不妥

　　诺亚财富管理中心研究员袁源表示，随着股市的持续低迷，不少股票都出现了PE(市盈率)、PB(市净率)创新低的情况，截至2012年9月3日，上证A股的整体市盈率仅为10.74(TTM)，市净率也仅为1.50，处于历史低位。不少标榜价值投资的投资者理所当然地认为抄底时机已到。

　　但是，随着外部经济环境的不断变化，对于股票的估值也应作出相应的修正。如果一味墨守成规，仅仅根据PE、PB跌破某个绝对数值，就以此判断股市的低点，便犯了刻舟求剑的错误。他表示，PE、PB与上证综指的关系并不是保持恒定的同比例关系。不存在一个绝对的PE或者PB值，就一定对应着股市的最低点。综观A股历史上的三次低点，每次对应的PE、PB均不相同。1996年1月18日，股市跌至512点，当时市盈率为20.8倍，市净率为2.01倍。然而到了2005年6月6日，17.16倍市盈率及1.63倍市净率对应着当时的998点。而三年后，当股市又创1664点新低时，当时的市盈率以及市净率分别为17.74倍及2.02倍。

　　未来PE、PB创新低是大概率事件

　　袁源表示，近年来中国的资本回报率(指投入的资本与相关回报之比例)呈现逐渐下降的趋势，从1995年的52.14%(即平均一个单位的资本能创造出约0.52个单位的GDP)降至2011年的40%。预计未来三年还将继续下降，2014年降至36.7%左右。因此，中国的资本回报率正处于逐渐下降的轨道。而PE、PB正是以未来收益预期为其估值核心。所以，随着资本回报率的逐日下降，PE、PB的估值也应作出相应调整。

　　他表示，从1995年至今PE、PB的低点几乎都处于逐步下降的趋势，而其下降的幅度与资本回报率下降的幅度大致吻合。因此，可以预见，随着中国资本回报率的继续下降，未来PE、PB创新低的情况将是大概率事件。

　　-名词解释

　　市盈率(PE)=每股股价/每股利润，意味着以目前的股价买入股票，以其每股的收益计算收回全部投资的成本需要的时间。市净率(PB)指的是每股股价与每股净资产的比率，意味着现在投资者占有每一元的净资产需要付出的成本。两者本质上都是对于企业未来盈利或收益的预期。记者 陈春林