经济渐企稳 行情向积极方向演化

　　就在中秋与国庆长假后“开门绿”令投资者担忧市场再现“一日游”行情之时，A股周二再度收出中长阳线。综合观察，在股指经历持续回落、人气尽失、上证综指最低回探2000之后，缘于多种因素综合促动，市场的弱势预期正在发生积极变化，“红十月”走势当可预期。中期而言，行情有望在对多重不利因素进行消化的过程中继续向积极方向演化。

　　三因素促短线反弹

　　回顾来看，市场长假前后的反弹促动因素在于以下三个方面：一是反映宏观经济信心走向的PMI指标数据好转。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心8月底发布的9月份中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，该指数自今年5月份以来首现回升，而稍早公布的汇丰PMI数据显示，9月该数据终值也回升至47.9%。结合此前GDP增速以及CPI重回2%的表现，PMI值的回暖显然在预期方面给市场带来了积极影响。二是市场的不确定心理明显缓和，投资者、尤其是机构投资者的稳定预期大为增强。三是美联储QE3促动境外市场持续走强，国际大宗商品涨价预期对A股有色与资源等相关板块的传导，促动新资金开始着眼中线进行布局。这几个因素都属于影响A股波动与走向的重要因素，预计仍将在今后市场中持续发酵。

　　对照9月7日由发改委集中批复城市轨交等基建投资项目与“十二五”内贸发展规划等引发反弹、其后回落的走势，节前两个交易日沪综指在瞬间跌破2000点之后形成的反弹，虽然依旧有投资者将其定位为市场自发的维稳行情，但在多因素共同摧升下，市场运行的中期形势正在发生新变化。

　　宏观经济中期

　　向弱预期正在被修正

　　影响本周以及中期市场走向的主要因素体现在以下方面：

　　一是宏观经济具体数据表现。国家统计局将于本周开始陆续公布月度GDP、CPI等宏观经济数据指标，GDP同比尤其是月度环比增速回落是否收敛将是观察重点，实际指标的好转将是市场信心重新凝聚的重要依托。而综合各方面的信息来看，我们预计宏观数据将在筑底中向好的方向发展，随着投资等启动内需政策的实施与推进，未来1-3个月将是酝酿新一轮经济景气复苏周期的时间窗口，而10月份陆续披露的上市公司三季度业绩报告提供一个微观层面的观察窗口。

　　二是政策对经济运行干预与加持的力度。在财政政策方面，依靠投资撬动内需的方式再次出马，而由中国城市化进程远未结束、地域发展不平衡、人均GDP与收入水平与发达经济体差距仍大等因素所决定的中国经济自身禀赋，给积极财政政策继续提供实施空间，经济增速波谷也正是这一决策施行的契机；短中期来看，发改委批复的系列城建等基础设施投资项目以及消费启动计划，会有后续的具体落实，而一些地方政府的地域发展规划则将更易于对地域行业相关板块构成“结构性”影响。

　　货币政策方面，在全球流动性“放水”的背景之下，央行探索推行略有放松但显然不希望亦步亦趋进行跟随的谨慎宽松政策，这种“留有余地”的政策后续如何发挥，将会具体影响到市场资金供给，从而对行情走势产生影响，目前一般认为稳增长需要货币政策与其他政策进行匹配，在利率因控通胀需求趋向稳定的条件下，存款准备金率年内进行调降预期依然存在。

　　其三，发达经济体宽松货币政策继续推进对国内市场产生影响。我们预计全球性的货币政策宽松、尤其是美国按月释放流动性的长期安排，将很可能使得国际大宗商品价格出现“温水煮青蛙”效应，长期而言水涨船高，尽管目前国际油价由于美国大选在因受人为干预而短期回落，但随着美国大选形势明朗，国际油价在美国经济温和复苏前景与货币宽松驱动之下急跌而缓涨，重拾升势应可预期。而在宽松货币背景之下，包括股票在内的资产价格同样会“水涨船高”。

　　因此从中期来看，在宏观经济基本面以及行情运行至此的背景下，投资者对中线行情已不必太过悲观。

　　修复性行情料一波三折

　　由于经济复苏需要政策强力推动，政策效应需要时间发挥作用，而国内经济复苏与内外经济局势的复杂性与多变性等因素，决定了A股的运行也将会是复杂的。

　　短期而言，影响市场信心最重要的因素是宏观经济具体数据以及上市公司三季报业绩能否对PMI先行指标回暖进行印证，另一个制约股指反弹展开的因素是巨额解禁股在现实与心理层面的强大压力，当然这一制约因素仍与经济复苏休戚相关：如果市场反弹缺乏经济数据与政策层面的有力支撑，则在高度上就难有乐观预期；或者可以说，解禁股压力因素的有效化解取决于市场信心的持续回复，而市场信心重塑的最根本决定因素是经济景气度能否复苏上行。由于无论是经济复苏还是政策实施与最终效果显现，以及解禁股压力的化解都不可能在短期内完成，市场的复苏之路也同样可能是复杂、曲折与反复的。尽管行情或有反复，但有一个前景是可以预期的，那就是在市场中期的弱势预期化解过程中，结构性的行业、板块与个股机会将会相应增加。 　□万联证券 傅子恒