申银万国：贵金属值得长期持有

　　基于第三轮量化宽松催化影响，上调整体行业评级至看好，黄金是量化宽松下的最优选择，行情并未结束，可继续增持。

　　继8月中旬较早推荐山东黄金等黄金个股后，我们在9月初上调有色行业整体评级为看好！由于市场强大的学习能力，此轮市场上涨的过程可能较之前量化宽松较短。但从前一个低位到现在，股价上涨幅度不大(黄金个股仅20%不到，相比上一次量化宽松100%的涨幅相去甚远)。这一次量化宽松市场仅有短促的预期时间，我们预计未来1-2个月将继续发酵，各国央行将纷纷加入宽松行列以刺激低迷经济。同时市场风险偏好的改善有渐进过程，以上将支撑以黄金为首的板块继续上行。未来板块的催化剂在于——越来越多之前不看好黄金的投资者开始看好黄金，黄金站上1800美元/盎司的阻力位后将强劲推动股价上扬。我们认为，之前两轮量化宽松结束之后，黄金的价格坚定的稳定在高位，其背后的逻辑并非在于避险，而是对美元信用货币的替代，这催化了金价对量化宽松的敏感性越来越高的结果。

　　我们认为无论是从上涨幅度，时间跨度以及安全性的角度来考虑，贵金属是更值得长期持有的资产标的，依次推荐山东黄金(黄金板块首推，业绩增速最快)、中金黄金、辰州矿业。持续首推山东黄金——考虑到公司超预期的矿产金增速，未来资源储量翻番的可能性和相对较低的生产成本，我们认为山东黄金是黄金板块业绩确定性和资源成长性最强的标的。我们上调公司2012-2014年EPS为1.98/2.72/2.81元(原为1.87/2.38/2.44元)，估值处于历史低位。维持公司评级为买入！

　　9月中旬我们发布了《有色金属流动性研究系列之一——期铜模型显示：投机基金定价权增强以及对货币流动性的敏感性趋强》，通过二级指标监测和预判，货币流动性因素回暖预示四季度以铜为首的工业金属有望延续反弹。对于领先指标而言，领先7月的欧元区M1走强，领先1月的中国M1企稳复苏。对于同步指标而言，中性假设下，我们判断美元指数在未来三个月或将低位徘徊，减缓对金属价格的向下压力，而美国十年期国债收益率反映的通胀预期或将在量化宽松的执行下日渐升温，打开金属价格的向上空间。

　　综合判断，我们预计未来三个月LME三月期铜价向上的概率远高于向下概率。尽管目前QE3推出的经济基本面弱于QE2，但基于价格反弹尚未结束以及市场风险偏好的改善有渐进发酵的判断，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑外延式扩张预期强烈的诸如铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性更好的个股。

　　中长期配置优势资源中的优质龙头：近两月的价格急跌造成小金属中部分品种(例如钨)已经触及边际成本曲线。由于矿山惜售、民间囤积的重燃，预计下行空间有限。密切关注四季度(10月份)可能的政策支持、资金活跃重补库存等对优势小金属价格的支撑。风险释放后可配置优势资源的优质龙头中科三环、厦门钨业；其中，中科三环作为国内乃至全球钕铁硼行业的龙头公司，具备业内领先的技术工艺水平与研发实力，短期汽车EPS用钕铁硼的爆发式增长以及中长期新能源汽车的快速发展均有望为公司产能的释放以及产品结构的改善提供有力保障。厦门钨业中长期受益于钨产品结构优化和稀土新材料拓展，市值成长空间巨大，维持“增持”评级。同时关注行业和公司层面出现新增亮点的小金属个股，包括安泰科技、东方锆业以及利源铝业等。