市场已转向 小盘股将领跌

    最近两周的市场走势可谓风云突变，四连阳向上强势冲击的二度反攻局面迅速转变为弱势格局，银监会理财业务新政令市场迅速转入下降通道，年内第三大单日跌幅极大地挫伤了市场人气。在清明小长假之前的一周，沪指又连续几个交易日运行在单日长阴线底部范围内，属于抛压较强而买盘不足的明显弱势特征。

    从技术角度来看，沪指跌破了3月19日的低点后，虽然总体上仍然在反弹行情的0.382回调黄金分割位附近，且技术方面还受着3月以来下降通道下轨和半年线的支撑，有一定的抵抗力，但指数在低位震荡形成的短期平衡态往往是弱势特征，技术性支撑在持续的弱势抛压影响下被打破的概率加大。此外沪指自2444点见顶后调整时间已经有33个交易日，超过了上涨行情持续时间的2/3，这是一种时间上的弱势表现，意味着即使指数出现反弹也不会创出新高。

    清明小长假期间，市场又受到了不少负面消息的影响。美国股市受低于预期的非农就业数据所累纷纷下跌，商品期货价格普遍下行，原油连续数日走低，黄金、铜价均创出9个月以来的新低，贵金属和大宗商品价格均走入下跌通道，量化宽松政策的影响力已经逐渐削弱，而美财政紧缩的压力正影响着经济复苏的进程，除日本依旧在历史性宽松政策的影响下走强外，全球股市均出现了不同程度的下跌。香港股市则跌幅更大，受禽流感疫情和北京房价行政干预的影响，港股大幅下跌2.7%，金融、地产板块普遍大幅下跌，“丁蟹效应”又一次得到验证，而恒指自2月初见顶以来累计跌幅已接近10%，中期调整特征显著。由于比价效应，港股的表现一向对A股有较大的影响，加上全球市场回落，小长假期间累积的负面压力会在节后将逐渐释放出来。

    很显然，市场本身也已开始转向。笔者在之前的分析中，一度对市场的反弹较为看好，主要逻辑是虽然经济弱复苏已经被市场所充分反映，但由于资金面维持宽松和风险溢价持续上升，市场还有机会形成二次反弹走势。但银监会通知的出台严重破坏了市场的上涨逻辑，一方面经济弱复苏的前景遭到质疑，过去稳定市场的因素有可能转为负面；另一方面是资金面宽松和风险溢价较高的市场格局也将出现改变，银监会通知导致银行将对非标债权资产进行清理，表外业务的发展可能出现停滞，而且随着央行连续资金回笼，资金面将从宽松转为中性甚至偏紧，投资者对于风险的承受度也将下降，这将对市场表现造成持续压力。而且目前市场还面临着其他一些负面因素，比如反腐对高端消费品的负面影响、政府调控对房地产行业的负面影响等。因此，笔者认为，这一次市场的上涨逻辑遭受考验，指数可能会进入中级下跌的趋势中，直到新的能抵消市场负面压力的利多因素出现。

    从市场结构来看，近几日小盘股走势明显弱于大盘。中小板和创业板指数自去年12月以来，走势一直强于蓝筹股，小盘成长股的超额收益非常明显；与此同时小盘股估值上升的速度飞快，但业绩增长预期并未大幅改善。截止到3月31日，中小板估值已达到34倍，创业板估值更是接近50倍，小盘股的泡沫已非常明显。估值提升的最大推动力是投资者的风险偏好情绪，而由于当前对IPO在二季度重启的预期越来越强烈，投资者的风险偏好正开始逐渐下降。进入4月份，小盘股普遍出现破位下跌，一些被市场认为是长期成长型牛股的小盘股如康得新、欧菲光、双鹭药业、盛运股份等纷纷出现放量下跌的走势，似有长线资金离场的迹象。笔者认为，近期小盘股估值将会有明显回落，投资者需注意此前被热烈追捧的成长股目前所面临的风险。笔者认为沪指可能会考验2100点-2150点一线，中小板和创业板的短期跌幅可能会更大一些。

    在近期的调整走势中，强周期股如有色、煤炭、水泥、机械等板块普遍持续下行，弱复苏的经济前景令投资者对周期股缺乏信心；而房地产板块虽然走势尚可，但随着政策力度的加大，相关产业链也可能走入下跌通道，小长假期间H股地产股领跌就已初露端倪。笔者认为，近期投资者的资金配置需脱离与经济增长关联度较高的行业或者板块。如果没有出台新经济刺激计划的话，那么这些强周期行业或许全年将维持弱势运行格局。在这段下行通道时期，传统的防御性行业也难以说得上是安全。长期以来，强周期股和医药、酿酒等传统防御性行业形成明显的跷跷板效应，当投资者对经济预期前景悲观时，往往会抛售强周期股而扎堆医药、酿酒等防御性品种，但今年医药行业已经普遍涨幅较大，目前估值水平与历年相比已经处于高位，而酿酒行业则受到持续利空影响频频创出新低，已完全被机构抛弃，因此都不太适宜作为投资者的配置目标。笔者认为，在市场下行期投资者可配置绝对估值水平较低的品种如家电、零售等行业，估值不高且业绩有超预期可能的电力行业也可成为配置对象，此外还有必要保留相当水平的现金或等价物，以规避可能出现的系统性风险。