吉艾科技（300309）：产业链继续延伸较大

　　2012年收入同比增长24%至2.16亿元，营业利润同比增长16%至1.24亿元；归属于股东净利润1.02亿元，同比仅增长4%，每股盈利0.48元，符合预期。扣除收购资产的盈利贡献，公司原有业务2012年同比增长12%，净利润基本持平。公司每股现金分红0.086元。公司预告2013年第一季度，收入将同比略有增长，但净利润下滑0-30%，主要由于测井仪器销售的季节间不均匀性，以及收入增长在当季向毛利率较低的测井服务倾斜。

　　新产品投放市场时间较晚，以及管理费用和所得税率提高，影响公司收入和利润增长。测井仪器收入下降，主要因为新产品过钻头测井仪器年底投放市场，时间比预期推迟2个月，仅确认1套设备的收入；公司上市后，员工人数增加，导致人工和其它管理费用的增长。此外，公司2012年开始缴纳15%的高新技术企业所得税，而2011年的所得税率仅7.5%(两免三减半政策2011年底到期)，使得所得税费用增加约1，400万元。

　　各业务线毛利率有所提升，继续延伸油田服务产业链。测井仪器销售毛利率提高2个百分点至79%，测井服务的毛利率提高27个百分点至40%。同时，公司新进入定向钻井领域，收入371万元，毛利率52%；针对收购山东荣兴带来的射孔服务，公司在2013年将加大营销力度，提升射孔服务市场占有率和盈利能力。

　　研发持续值得期待。公司2012年底推出了新产品“过钻头测井仪器”，预计2013年将成为收入的增长亮点。此外，公司预计在2013年完成简单的随钻测井仪器的研发，然后在3-5年内对随钻测井仪器进行持续升级。在压裂设备制造方面，公司在成都航发已有技术基础上，通过引进高端人才、国内外高端技术，将加大研发力度，希望在2013年取得实质性进展，尽快推出新产品。

　　估值与建议

　　由于仪器销售确认存在年度之间的不确定性，我们下调2013年的每股盈利5%，至0.70元，维持2014年0.97元/股的盈利预测，目前股价分别对应27倍和19倍的2013/14市盈率。新产品的持续研发、油田服务和装备的产业链延伸，以及可能的收购和兼并，将在未来2-3年内持续拉动公司盈利增长。我们看好长期市场需求和新产品接受度不断提升带来的增长释放，维持“推荐”评级。(中金公司)