成本高券难求 弱市融券赚钱“看得见吃不到”

　　受经济疲软、流动性趋紧、IPO重启临近等利空因素影响，6月以来沪深股市持续下跌，投资者风险偏好明显下降。不过，看空情绪升温却并未令整体融券量显著增加。相比2300亿元水平的融资规模，34亿元的融券规模可以用少得可怜来形容。券源缺乏是限制融券规模上升的最大障碍，尤其是那些做空盈利预期高的品种，更是一券难求。券源相对充足的是低估值大盘股，由于它们在大多数时间里下跌速度缓慢，若非精准操作，做空盈利甚至无法覆盖利息成本。总体来看，即便是在弱市中，融券赚钱也并非易事。

　　多重因素致股指大幅下跌

　　6月以来，沪深股市持续走弱，上证指数昨日大跌2.77%，击穿2100点整数关口，刷新年内低点。上证综指月内累计跌幅已经接近10%。分析人士指出，造成6月份市场弱势的主要原因来自于三个方面：

　　首先是经济持续疲软，且在未来一个季度内并无改善预期。5月PMI数据和价格数据表现不佳，令股市承压，而最新公布的汇丰PMI初值更加令投资者失望。6月汇丰PMI预览值仅为48.3%，创出最近9个月新低，且连续第二个月陷入萎缩，分项指数中新订单创下10个月最低水平，而产出价格指数则出现了8个月以来的首度萎缩。有研究人士指出，私人部门需求持续萎靡，若房地产与政府投资在未来出现下滑，则总需求的下降将令经济承受巨大压力。

　　其次是流动性预期出现变化。从国内来看，高企的银行间利率固然显示资金面紧张，但更加令投资者担忧的是央行的态度：截至目前，央行似乎并未采取有力措施缓解“钱荒”。而在国际金融市场上，美联储退出QE的预期开始逐步兑现，亚太股市及国际商品市场再次下跌，昨日恒生指数跌2.88%，纽约金价再次跳水。

　　最后是越来越近的IPO重启。新股融资尽管已经在预期之中，但真正到来时还是会打破当前市场的供需平衡局面，从而对股票价格造成压力。而就目前来看，新股发行改革的力度也令投资者失望。

　　总体来看，若未来没有重大利好出台，目前A股市场的风险偏好很可能继续走弱。

　　融券余额不见增长

　　尽管市场在下跌趋势中越走越远，投资者的看空情绪也逐渐升温，但在两融市场里，融券规模却并未明显增加。统计显示，两市融券余额自6月初以来持续徘徊在35亿元下方：最低为29.4亿元，出现在6月7日；最高为34.4亿元，出现在6月5日。

　　进一步统计显示，融券余额在年内呈现震荡走低的趋势，这与融资余额一路高歌猛进的态势形成鲜明对比。截至6月19日收盘，两市融资余额升至2291.83亿元的历史高位，而融券余额为33.85亿元，二者比例达到7比1。

　　这是否意味着两融资金仍然看多股市呢？如果对比同样具有做空功能的股指期货，可以看到在期指持仓上，主力合约的空单持仓要明显超过多单持仓。同时考虑到目前市场走势及舆情，融券规模不增的主要原因并非是没有需求。

　　业内人士认为，融券规模难以增长的最大障碍在于供给不足。尽管目前理论上融资融券标的有500只，但实际上券商专用账户中可融券的标的远远低于这个数量，尤其是部分年初扩容之后的新进股票，可说是一券难求。同时，即便是进入了券商的券库，也并不意味着有券可融。举例来讲，昨日收盘后，沪上某两融市场占有率居前的券商，其专用账户中可供融券的股票数量为364只，其中余额在100股以上的仅有178只，且大都是大盘蓝筹股，也就是说新增融券需求根本无法满足。

　　限于融券总量的规模，虽然市场走弱，但融券投资者盈利规模也很小，以6月市场大跌为例，粗略估算全市场融券的实际盈利规模仅有3亿元。

　　融券做空赚钱不易

　　对于普通投资者来讲，看似对空头有利的环境，实际上要取得盈利并不容易。一方面，对于那些明显有下跌空间的股票，融券供给量极少，“融不到券”是常态。另一方面，能够顺利融到券的，多是银行、石油、电力等下跌空间较小的品种，且下跌幅度极为缓慢，若把握不准时点，融券盈利甚至无法覆盖利息成本。

　　以中国石油为例，假设一个投资者长期看空该股并在2011-2013年连续持有融券头寸(按规定需每半年偿还后重新融出)，那么按照每年8%的融券利息计算，这三年(其中2013年按半年计算)融券中石油的实际盈利分别为2.88%，-3.88%和6.09%(半年)，扣除交易费用，两年半的持券期合计净利不足5%，还不如存银行。

　　因此，尽管股票长期来看是下跌的，且累计空间不小，但融券的实际盈利却根本不具吸引力。这种情况普遍存在，就迫使融券投资者不得不依托技术分析来选择时点进行操作，从而成为短线投机资金。

　　对此，有业内人士呼吁放开转融券品种，并以证金公司为主体建立券库。但当前看，这些举措并不能在短期内达成，融券市场仍要在瓶颈前“挣扎”相当长的时间。 　□本报记者 申鹏