主题投资是流动性格局生动写照

　　今年以来，A股市场反复上演主题投资的局部牛市行情，特别是经历了6月份银行间市场短期流动性波动的冲击后，股票市场总体走势虽然波澜不惊，但个别板块、个别股票却演绎出淋漓尽致的上涨行情。比如上海自贸区总体方案公布后，上海本地的一些个股股价出现十余个涨停，有的股票涨幅甚至达到四倍之高。市场其它的一些热点，比如金融改革概念、土地流转概念、4G概念、文化传媒等，也都呈现出显著的主题投资特征。

　　股票市场上的这一结构性分化行情，恰是今年以来流动性格局的生动写照，是中性货币政策的必然产物。换言之，当前稳健的货币政策既不放松也不收紧银根，意在引导货币信贷和社会融资合理适度增长，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件，这一背景尚不支持股票市场全面牛市的到来，但却为局部行情、主题投资奠定了基础。

　　当前，中国经济进入“第二季”，这不同于过去高增长的“第一季”。在这一季，经济增速将回落到中高速增长阶段，中心工作是提高经济增长的质量和效益。在不再出台大规模经济刺激政策的市场共识下，金融业重点要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展。这就需要金融宏观调控部门继续实施稳健的货币政策，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间，即要充分把握好经济运行“上下限”，使经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。

　　这样的宏观经济背景，对当前及今后一段时间流动性管理提出了较高的要求，既要继续根据形势变化，灵活运用各种货币政策工具组合，管理和调节好银行体系流动性，引导货币信贷和社会融资合理适度增长，又要进一步改善金融资源配置，盘活存量、优化增量，并通过改革增强市场机制作用，完善货币政策传导机制。

　　显然，经济背景决定当前流动性管理的方向与目标，而流动性状况又会在股市中有所体现。

　　一方面，把握经济运行“上下限”的要求，决定了当前流动性管理既不会放松但也不会过于收紧。从央行最新公布的金融统计数据看，9月末，M2增长14.2%，比上年末高0.4个百分点。1~9月，社会融资规模为13.96万亿元，比上年同期多2.24万亿元；其中，人民币贷款新增7.28万亿元，同比多增5570亿元。尽管从总量上看，货币信贷和社会融资增长较快，但也在市场预期之中，基本符合年初设定的目标。与此同时，防通胀与防范金融风险的任务艰巨。比如，9月CPI超预期突破3%，走高主要是新的涨价因素引起，随着通胀上行压力的加大，近期央行持续在公开市场进行“锁长放短”操作，显示存在进一步收紧流动性的动力。可以说，这样的流动性格局，既没有以往大牛市所具有的资金面宽松的基础，但也不会出现流动紧张导致指数大跌，在这种“夹板行情”下，主题投资、结构性分化行情将成为存量资金的必然选择。

　　另一方面，从当前经济形势看，中国经济运行总体平稳，各项主要指标依然处在合理区间内，这为经济调结构促改革奠定了基础。在这样的经济形势下，金融业今年以来不断优化资源配置，推动结构调整，有力地支持经济转型升级。在优化资源配置过程中，资金分布不合理的状况正在得到改变，部分资金从低效行业或不合理领域退出，而有市场发展前景的先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业和信息消费、服务业以及绿色环保等领域得到更多资金支持。同时，为调整经济结构，国家近期精准发力，相继出台一系列改革创新举措，这包括设立上海自贸区、加快发展节能环保产业、促进信息消费、金融支持小微企业发展、“宽带中国”战略等。不管是金融资源优化，还是系列改革创新举措，实体经济中的这些变化，很容易引起投资者的广泛关注，在股票市场上得到迅速反映，形成一个或数个投资主题，当然，这其中不乏一些非理性的过度追捧与炒作。

　　从未来一段时间看，在经济逐渐回暖、流动性依然处于合理适度水平以及美国缩减QE预期将逐渐增强的背景下，股票市场的全面牛市行情难言乐观，不过，有观点表示，随着十八届三中全会的临近，进一步深化改革的预期不断升温，相关受益板块有望反复活跃，主题投资行情仍将继续上演。赵洋