反弹趋势难改 “小牛”行情料延续

　　对于IPO靴子“落地”，分析人士指出，这在短期内可能给A股带来情绪性冲击，但也意味着“利空出尽”，有助于市场夯实底部，由改革转型引领的“小牛”行情仍将延续。就市场结构而言，IPO重启更多地对创业板构成利空，对券商股构成利好。同时，优先股试点的推进将提振银行、电力等蓝筹股。一系列政策措施的多重效果交织，有助于A股的结构优化和新行情蓄势。因此，在短期的情绪性冲击下，大盘如果出现短线回调，反而是“冬播”良机。

　　短期或有情绪性冲击

　　一直以来，出于投资者对流动性和市场扩容的担忧，A股市场对IPO存在“谈虎色变”的习惯性反应，今年下半年以来的多次单日大跌均伴随IPO重启的传闻。如今，IPO靴子“落地”，“狼”真的来了，短期内市场情绪难免受到冲击，尤其是当前正值年底，资金面原本就趋紧。就二级市场走势而言，目前上证综指上方面临前期高点套牢盘的压力，正处于突破的关键期，投资者的心态微妙，对于消息面的反应较敏感。此外，监管机构公布IPO重启的时间点在一定程度上超出市场预期。综上所述，市场参与者在短期内可能出现情绪性反应，甚至不排除短期内市场回归震荡调整的可能。

　　另一方面，IPO重启对大盘的冲击不会太大，时间也不会太长。首先，近期市场对此已有一定的预期，尤其是十八届三中全会闭幕之后，IPO重启可以说是确定的事，剩下的只是时间问题。实际上，近期A股盘中曾多次出现IPO将要重启的传闻，但大盘并未因此出现大幅调整，这意味着市场的抗冲击能力明显提升。11月中旬以来，大盘持续走强，即使在资金面中性偏紧、经济增速放缓的背景下，大盘仍在横盘震荡后选择向上突破，充分表明目前改革红利已经成为影响市场的关键性因素和正能量。因此，不论是从心理准备还是抗冲击能力来看，IPO重启带来的冲击绝不会是致命的。

　　其次，目前距IPO正式开闸还有1个月左右的过渡期，而当前正值改革政策的密集公布期，不断出台的政策利好能有效平抑投资者的情绪波动。到明年1月IPO重启时，可能恰逢“跨年度行情”，IPO重启的实际冲击可能有限。

　　再次，新股发行体制改革意见进一步完善了新股上市首日开盘价格形成机制和新股上市初期交易机制，有利于抑制炒新，并设置了注册制过渡期。这些都有助于稳定市场，减少新股发行对市场的冲击。开展优先股试点的利好将有效对冲IPO重启的冲击，从而舒缓市场压力。此次改革加强了对原先获益最大的几个责任主体的约束，有助于给股市减压、给大股东和中介机构增压，此前冲击市场和投资者情绪的上市公司股东频频套现的现象将得到一定程度的缓解。

　　市场趋势难改

　　需要指出的是，新股发行重启对于A股市场只是扰动和插曲，不会改变市场既有运行趋势。

　　在此之前，A股IPO曾7次暂停和重启。市场表现显示，IPO重启的影响并无明显规律，更不会导致牛熊转向。虽然短期内可能构成负面扰动，但其后市场仍会沿宏观经济、流动性、政策塑造的轨道继续运行。

　　1994年7月21日-1994年12月7日，IPO暂停，期间市场探底后冲高回落。IPO重启后，大盘继续探底，于1995年2月探至524点。

　　1995年1月19日-1995年6月9日，IPO暂停，期间市场一度大涨。IPO重启后，大盘出现回调。

　　1995年7月5日-1996年1月3日，IPO暂停，期间股指先扬后抑。IPO重启后，大盘探底回升，走出牛市行情。

　　2001年7月31日-2001年11月2日，IPO暂停，期间国有股减持消息的反复导致大盘先下后上。IPO重启后，市场延续反弹，但1个月后掉头向下并进入熊市。

　　2004年8月至2005年1月，IPO暂停，期间市场震荡下行。IPO重启后，大盘短暂反弹，不到两个月便再度下跌。

　　2005年5月至2006年6月，IPO暂停，期间大盘显著反弹。IPO重启后，大盘一度下探，但随后便迎来史上最大一轮牛市，上证综指一路涨至6124点。

　　2008年9月至2009年6月，IPO暂停，期间上证综指先是跌至1664点，随后展开反弹。IPO重启后，股指继续走高并站上3478点，但此后逐步下跌。

　　就当前的市场情况而言，大盘自11月中旬展开反弹，在良好的改革预期作用下，行情深入推进。展望明年，改革为股市打开了中期上升通道，政策红利的持续释放将提升A股的财富效应和吸引力，信用风险、企业盈利能力、增长信心的重构都将带来可观的反弹空间。因此，“小牛”行情不会因为IPO重启而停步。在短期冲击之后，改革行情仍将继续推进。

　　对于A股市场而言，继三中全会改革政策明朗之后，最大的不确定因素就是IPO重启。如今IPO重启时间已确定，意味着“利空出尽”，有助于大盘充分调整，从而探明底部，展开新一轮反弹。因此，短期内大盘如果回调，正是“冬播”的好机会，投资者可借机布局质地优、业绩好、估值低、受益改革的品种。

　　从另一个角度看，暂停IPO可以缓解股市融资压力，往往是管理层稳定市场的一种手段。在市场企稳之后，IPO就会重启，以恢复资本市场的融资功能。从这一点来看，IPO重启折射出管理层对于A股能健康运行的信心。

　　蓝筹股或获提振

　　此次新股发行体制改革对A股的结构性影响值得关注。创业板受冲击最大，券商股则迎来利好，开展优先股试点将提振蓝筹股。

　　最新的IPO在审企业名单显示，拟在中小板和创业板上市的企业居多。在批量发行背景下，它们的发行价和发行市盈率都不会高，从而有望大幅拉低创业板的“市梦率”，原有的高估值品种将显著承压。并且，前50家拟上市公司已经过证监会严格财务核查，质地优良，市场关注度较高，一旦发行上市，将对中小板创业板的供求关系带来深刻影响。今年中小盘股特别是创业板被资金反复爆炒，虽然10月出现调整，但11月卷土重来，目前估值依然高企。在IPO重启的背景下，高估值、伪成长创业板股票“挤泡沫”的进程将大大提速。此外，证监会明确表示不允许在创业板借壳上市，有助于抑制市场炒作，进一步打压小股票的估值。

　　相比之下，新股发行体制改革恢复了券商的投行和定价功能，对于券商股属直接利好。今年初以来，券商股整体表现平淡，具备一定的上涨空间。作为市场风向标，券商股如果能走强，将有效对冲IPO重启短期内对市场情绪的冲击。

　　针对优先股试点，分析人士认为，通过优先股锁定股份能减少再融资压力，改善长期资金供需失衡状况，有利于中长期风险溢价下降，有助于对冲IPO重启的短期冲击。就具体板块而言，优先股试点将提振银行、电力等蓝筹股，市场此前已对此有所反应。同时，目前A股蓝筹股估值低企，恒生AH股溢价指数处于低位，25只“A+H”股出现A-H股折价，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行等银行股均为折价。可以说，大盘蓝筹股虽尚不具备持续大涨的条件，但下跌空间有限，从而封住了大盘的下跌空间。估值低企和优先股试点将助推大盘展开估值修复，有利于市场结构优化、风格均衡、行情进一步推进。

　　□本报记者 李波