股指突破的有效性仍需关注

　　股指经过6个交易日的调整之后在上周三、周四连续两天大幅上涨，均线系统重新走好，技术上表现出一定的强势，但是鉴于当前基本面和偏紧的资金环境，我们对股指后市保持相对谨慎，需关注上周四突破的有效性。

　　首先，进入四季度以来中国经济企稳回升势头放缓的迹象越来越明显。11月28日国家统计局发布的工业企业财务数据显示，1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长13.7%，增速比1-9月份提高0.2个百分点；实现主营活动利润增长5.4%。但从10月份数据来看，利润总额同比增长15.1%，增速比9月份回落3.3个百分点；主营活动利润增长6%，增速比9月份回落1.5个百分点。周日国家统计局公布11月制造业PMI，为51.4%，与10月份持平。考虑到十八届三中全会之后政府工作重点将倾向于各项改革计划的制定和落实，而改革的效果短期难以体现，我们认为中国经济面临的不确定性仍比较大，而这种风险将限制A股整体估值水平。

　　其次，从资金环境来看，四季度市场资金仍处于偏紧格局。历年四季度是银行放贷的低谷，10月份新增人民币贷款仅为5061亿，环比大幅回落。而由于房价上涨压力、年底食品价格上涨导致的通胀上行压力，央行货币政策明松暗紧。无论从银行间市场同业拆借利率、债券回购利率还是理财产品预期收益率来看，当前整个市场资金价格水平都处于较高水平，尽管央行公开市场近期连续两周净投放资金，但市场利率水平回落并不明显，这符合央行三季度货币政策执行报告里“中长期利率面临上行压力”的判断。另外近期盛传银监会9号文将加强对银行理财产品的监管，从之前的产品端扩大到资产端，如属实，则将进一步抑制社会融资渠道，加剧四季度资金紧张格局。

　　从盘面走势来看，股指周四下午出现了较大幅度的回落，K线上收一带上影的小阳，主力IF1312合约在2480一线表现出了一定的压力。从周四沪深两市板块涨幅排名情况来看，主要是有色、煤炭等之前超跌的板块上涨拉动指数，对于其持续性我们持谨慎的态度。而从股指的持仓情况来看，近期股指持仓持续上升，维持在10万手上方水平，但须谨防9月中上旬行情重演，即多头大规模离场引发指数调整。

　　总体来看，尽管股指经过之前两个交易日的上涨，技术上呈现出向上突破的态势，但考虑到当前宏观环境，我们对后市行情保持相对谨慎，建议投资者暂时观望。