申银万国：大盘震荡蓄势 结构风险未释放完毕

　　盘中特征：

　　周二沪深股指窄幅整理。上证指数收于2237.49点，下跌0.71点，跌幅0.03%，成交955.6亿元；深成指收盘8554.17点，上涨34.50点，涨幅0.40%，成交1032.9亿元。两市成交量较周一放大126.6亿元。23个申万一级行业指数涨多跌少，家用电器、商业贸易和房地产等板块领涨，农林牧渔、医药生物和公用事业等板块领跌。个股方面，终盘两市1097只上涨，220只平盘，1252只下跌，其中光华控股，华控赛格等17只个股涨停，金华都，奋达科技等3只个股跌停。

　　后市研判：

　　周二股市延续窄幅整理，量能小幅放大，多空均较谨慎，依然需要一定的震荡蓄势消化2250-2270点区间的阻力。

　　弱复苏确定性高，经济数据关注度降低。本周公布11月份经济数据，由于低基数及圣诞订单等因素，11月出口超预期大增，CPI和PPI好于预期，从PMI等先行指标看11月经济不会差，但在弱复苏已达共识的背景下，预计数据很难带来惊喜或惊吓，关注度降低。

　　改革效应短期难证伪，改革预期提升是本轮反弹动力。1)我们在11年1月提出“转型期市场”观点，转型的上半场系统性风险和结构性机会并存，主要逻辑是经济增长中枢下行、资金成本中枢上行与市场高预期之间的矛盾将引发风险释放。因此11年1季度当很多人憧憬中周期复苏时，我们趋向悲观，当所谓受益转型的主题投资盛行时，我们保持谨慎。时至今日，转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的，可能即将进入下半场，我们对改革的最终结果保持乐观，但红利释放之前必将先付出成本，本次改革难度很可能甚于以往，路途的艰辛和曲折也可能超出我们想象，但好在经济增速已经回落，利率中枢已经抬升，市场预期已经大大降低，对于转型的长期性和艰巨性已成共识，因此对于下半场我们要比上半场乐观，但转型风险还远未释放完毕。2)改革伊始信心百倍，情绪高涨，近期从政治局会议，到各部委，再到地方政府，确实在加快落实三中全会《决定》，不断印证本轮改革的务实和坚定，改革得到实质性推进，有助于改革信心的增强。而在短期阻力尚未显现，改革效应不会证伪。3)周二中央经济工作会议召开，加之后续全国城镇化工作大会，改革预期仍有望提升，市场风险偏好仍将较高。

　　结构性风险尚未释放完毕，整体空间也不大。从上周表现看市场对IPO等新政整体给予正面解读，但创业板遭遇年内最大周跌幅，供求趋紧加之估值高企，成长小票的风险尚未释放完毕。上周权重股从集体维稳到上下分化，我们认为新股即将发行，场外资金大举入场概率不大，而存量资金格局下，主板小跌，创业板大涨容易实现，但创业板大跌，主板大涨恐难。

　　短期维持区间震荡蓄势。当前位置既是今年2444点以来下降通道上轨，也接近10年3186点以来下降通道上轨，阻力较大，此处的震荡整固乃至一定幅度的多空反复正常而且必要。上周后半周量能萎缩，显示市场心态仍较谨慎，2250-2270点强阻力区间的有效突破需要量能持续放大和一段时间的震荡蓄势。

　　操作策略：

　　观望为主。