注册制改革思路浮现 市场化监管再造A股

　　预计最快2015年实施

　　根据初步设想，注册制改革总的思路是：证监会依法设定和核准股票发行及上市条件，统一注册审核规则。发行人是信息披露第一责任人，其言行必须与信息披露的内容相一致。发行人、中介机构对信息披露的真实性、准确性、完整性、充分性和及时性承担法律责任。投资者自行判断发行人的盈利能力和投资价值，自担投资风险。证券监管部门依法对发行和上市全程进行监管，严厉查处违法违规行为。

　　在过渡期内，要全面落实《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，在现有法律框架内做好审核工作，提高发行审核效率。优化发行审核流程，清理发行审核中的备案、登记、验收等不必要的环节或前置程序。增强发行审核透明度，梳理现有的信息披露要求和审核标准并及时向社会公布，公开审核流程及审核意见，发审会过程向公众公开。

　　业内人士认为，注册制改革预计最快在2015年得到实质性推动，一个必要的前提是证券法的修订，另外还有退市制度的实施。肖钢也表示，注册制的实施还需要一个过程，并且要以证券法修改为前提。

　　去年11月，肖钢在《财经》年会上演讲时称，股票发行注册制改革是发行体制的一次重大改革，是还权于市场、还权于投资者的重大改革，也是资本市场“牵一发而动全身”的改革，这个改革会带动和促进很多方面的改革。注册制不是登记生效制，不是不要审了，更不是垃圾股可以随便发，而是审核方式要改革。实行注册制需要一系列的配套改革和条件，比如法律的修改、要增强券商、会计师事务所、律师事务所的责任和能力、司法制度的改革特别是民事赔偿制度改革、加强中小投资者保护等。

　　进一步推进监管转型

　　目前对于注册制的内涵，大家的看法不尽相同，不同国家和地区的做法也不完全一致。但都有一个共同特点，就是股票发行审核以信息披露为中心，监管部门不对发行人进行价值判断，发行人和中介机构对信息披露的真实性和准确性负责，发行时机、价格由发行人和中介机构根据市场情况决定。

　　业内人士认为，推进股票发行注册制改革是监管转型的主要任务之一，需要其它方面的监管转型同步推进，必须减少前端审批、加强事中事后监管，加大监管执法力度，只有这样才能真正做到股票发行审核以信息披露为中心，做到还权于市场。当前我国资本市场处在“新兴加转轨”阶段，推进监管转型也是资本市场更好服务经济社会发展的必然要求。

　　肖钢表示，推进监管转型要实现“六个转变”：一是监管取向从注重融资，向注重投融资和风险管理功能均衡、更好保护中小投资者转变。二是监管重心从偏重市场规模发展，向强化监管执法，规模、结构和质量并重转变。三是监管方法从过多的事前审批，向加强事中事后、实施全程监管转变。四是监管模式从碎片化、分割式监管，向共享式、功能型监管转变。五是监管手段从单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变。六是监管运行从透明度不够、稳定性不强，向公正、透明、严谨、高效转变。

　　从美国实施的注册制看，除了《萨班斯法案》公司治理标准外，对证券发行不设置条件，只要满足了披露要求，任何企业皆可公开发行证券。发行的成功与否，不取决于政府，而取决于市场，其关键问题是发行人及其商业模式能否获得市场的认可。披露文件是发行活动的中心，便于投资者阅读理解。SEC在发行端关注的是信息披露质量，发行中的其他问题比如定价、配售、证券的权利、上市等事项，由市场自行决定。证券发行高度依赖中介机构的作用，中介机构切实履行职责。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，注册制对于行政体制改革是一个催化剂，它将带来重大跨越：当实现从核准制向注册制跨越后，证监会就可以把大量的精力从IPO审查、核准或者反复抽查抽离，后移到对二级市场的监管、对后期市场行为的监管。过去证监会将大量精力放在IPO的行政审查，注册制的推行将把这个环节大大简化。一个企业的好坏不需要证监会判断，更不需要证监会来打分排队。注册制的本质是大大简化行政审批，淡化行政干预，实现还政于市场。如果市场化进程越顺利那么就说明行政管制的退出越有成效，反之亦然。

　　股市生态料现变局

　　注册制改革对于股市生态将产生显著影响。

　　一个明显体现是中介机构的责任更加重大。业内人士称，从海外市场情况看，承销商自主选择配售对象是普遍情况，这也是我国发行制度完善过程不能回避的一步。中介机构在交易的达成中处于中心地位，券商作用尤其重要。过去证监会对新股的“背书”，转变成了券商、会计师、律师对新股的“背书”。这些中介机构将在市场中起到居中、增信的作用，用市场的信用替代证监会的信用。比如，赴美上市的中国概念股，如果选个小券商承销，大部分只能通过反向并购交易上市；而通过高盛、美林等投行，则会更好地得到投资者认可。

　　在业内人士看来，投行信用的建立基于可以自由选择IPO公司和自由选择买方客户。最终，投行能提供源源不断的优质IPO项目，也能提供源源不断的优质买家，并在其中做到相对平衡，市场信用才得以建立。对照A股过去的情形，由于新股稀缺，券商往往饥不择食，股票不愁卖，规则也不允许券商筛选或者对投资人进行分类。

　　在董登新看来，过去政府大包大揽对上市公司审核，造成投资市场对政府的依赖。已审查已过会的公司，在上市之后如果出现大幅度的盈利下滑或者亏损，投资者就会骂政府，这不利于投资者风险意识的培养，也不利于投资者的成熟。而实行注册制后投资人要自行判断盈利能力，自行判断是否要炒新，风险自担。所以注册制更好的吻合了“股市有风险，买者自担”的市场理念。

　　他指出，注册制改革需要一个过程，也会有阵痛，这可能是改革必须要付出的成本。注册制是可以让中国股市脱胎换骨的东西。实现注册制后，会促使我们的发行人、投资中介和投资者会越来越理性、诚信、越来越有法制意识。对市场而言，政府会还权于市场，加强对市场的监管而不是行政管制，这是两个完全不同的概念。不是要证监会调控股市的涨跌，不是要干预新股发行节奏，而是要对行为进行监督，要提高监管效率和水平，威慑犯罪行为。

　　股票发行注册制改革的思路浮出水面。1月21日，2014年全国证券期货监管工作会议召开。中国证监会主席肖钢在讲话中表示，当前，我国已经具备了向注册制过渡的基本条件。要抓紧制定过渡期安排，做好今年的新股发行审核工作。

　　业内人士认为，注册制改革堪比“二次股改”。随着改革的推进，买卖双方将更加趋于理智，中介机构更加成熟，上市公司的价值将得到理性专业的对待，股市生态也将发生改变。