A股“黄金坑”或大于“无底洞” 股票债基可1:1配置

　　章椹元先生，2008年硕士毕业于北京大学中国经济研究中心，目前担任富国基金指数投资首席分析师，同时也是富国创业板指数分级基金基金经理。

　　昨日，市场围绕2000点展开多空对决；上周，沪指盘中跌破春节前的低点1984点，最低达1974点，创出8个月来新低。A股现在到底是“黄金坑”还是“无底洞”？诸多主题投资中，军工主题投资未来有哪些机会？本周二，“富国扬子基金课堂”走进上海，邀请富国基金指数投资首席分析师章椹元详细分析这些话题。

　　“黄金坑”的可能大于“无底洞”

　　蓝筹股或有机会；资金配置可股票、债基对半开

　　分析二季度以及接下来的A股走势时，章椹元介绍，最近市场上悲观的情绪在蔓延，整体不利因素主要是前期的经济数据不佳、IPO重启带来的资金压力、信用风险问题，以及房地产调控问题。但市场同时也存在较多有利因素：比如经济数据不佳使得央行对于未来货币政策从稳健偏紧到适度放松，市场也有预期存在央行降低存款准备金率的可能性。

　　在他看来，市场在一季度对点位的悲观预期，可能导致了指数下降幅度超预期。而在2000点以下，股票特别是蓝筹股的估值到了相当低水平，市场可能会有反弹。不过对于未来市场的走势判断，也还需要参考一些不确定的因素，比如三四月份数据出炉是有亮点还是有些糟糕。

　　他认为，2014年的投资机会可以关注蓝筹股。这是因为2013年中小盘成长股获得较好投资机会，但2014年这种情况不太可能会复制，只有真正有业绩支撑的高估值的成长个股可能如2013年优秀。反观蓝筹主题板块，却可能存在投资机会——这些市值偏大的股票，2013年受到了资金方的忽视，资金流出量比较大；而其中一些主题类的板块，代表着未来成长的方向，2014年或许会有较好表现。

　　本期课堂中也如以往一样设置了互动提问环节，当记者将前期收到的投资者提问转达给章椹元时，正好有个话题涉及到“黄金坑”还是“无底洞”的说法——上周，沪指盘中跌破春节前的低点1984点，最低达1974点，创出8个月来新低；但随即大盘又戏剧性地站上2000点。对此，章椹元个人认为，“无底洞”的说法可能相对偏颇，因为股市总是有底的。他个人相对偏向于“黄金坑”的说法多一些，就像市场跌到1664点时，所有人都觉得不好时，反而就可能到底了。他认为，跌无可跌的时候，会有一个反弹的可能。

　　他建议投资者接下来可采取稳健和审慎的投资方式，投资资金不妨做大类配置：以低于或等于50%的资金投向股票类的风险资产；另外50%投资在固定收益类的债券型基金上。由于2013年债券基金遭遇熊市，2014年表现或许会更突出。

　　看好军工行业长期走势

　　2014年起将有分阶段投资机会

　　近期，富国基金推出的首只军工分级基金颇受关注。该基金追踪中证军工指数——中证军工指数精选沪深A股中62只优质军工股票组成初始样本股。2005年1月1日至2014年3月6日间，中证军工指数历史复合年化收益率为41.04%，而同期沪深300仅为24.99%。除了2011年及2012年外，中证军工指数的收益均超越了沪深300指数。今年以来，截至3月7日，中证军工指数也上涨了2.88%，收益跑赢沪深300指数9.82%。这样的表现都吸引了不少投资者的注意。那么，富国基金对军工投资的观点是什么？军工行业的投资价值在哪里？

　　章椹元介绍，富国基金对军工行业长期走势看好。他提及，军工行业的投资价值可以从长期和短期两方面来看。长期来看，目前我国已经跃升为全球第二大经济体时，需要军工方面的实力匹配，未来十年我国的国防军工建设将进入关键期，在国防军工大发展的框架下，各细分子行业都有投资机会。此外，受益于军品定价机制改革，未来我国核心军品生产企业的净利润水平也有望得到提升。

　　短期来看，军工企业的投资价值受益于政策、资本以及改革的三轮驱动。政策方面，目前军工行业正处于政策的密集利好期。2009-2014年，我国军费支出增幅保持在11.5%左右，仍远低于世界平均水平，未来军费支出有望保持增长态势。资本方面，资产证券化将在未来几年内成为军工企业改革的趋势。改革方面，由于军工企业大部分都是国有企业，而国企改革又在稳步推进中，因此未来军工企业可能受益于国企改革。此外，北斗导航、通用航空和大飞机等军民结合领域陆续进入爆发期，也可能催生出一系列推动军工企业长期成长的利好事件。

　　具体到今年，从中短期来看，军工行业内的一些中小企业股票随着去年创业板的一波涨幅，已经实现了较高的涨幅，因此这些军工股今年虽然整体上会呈现出震荡向上的走势，但是仍会有一定的波动，尤其是在市场整体下行的时候，军工指数也会跟随市场走势出现一些回调。但一些事件也可能触发军工股的上涨行情。

　　他认为，相对而言，2014年会是军工投资的一个启动年份，近一两年可能是事件性触发的军工行业的投资机会，而未来3-5年或5-10年是享受这些事件触发带来成果的投资机会。

　　互动

　　军工指基适合三类投资者 货基或回归4%-5%常态收益

　　本期课堂开讲消息经扬子晚报发布之后，课堂热线和网站接到不少投资者的提问，以下是其中比较有代表性的问题，在前日的课堂上，章椹元一一予以解答。

　　问：首只军工指数基金适合什么类型的投资者？怎么购买？收益、风险情况如何？

　　答：富国首只军工指数基金分成三类份额，即基础份额——复国军工(161024)、低风险份额——富国军工A(150181)、高风险份额——富国军工B(150182)。其中，军工A追求相对稳定的收益，首期约定年收益率为6%；军工B为杠杆份额，初始杠杆为两倍。这三类份额合并募集。募集期间，投资者可在场内或场外认购基础份额富国军工。场内认购的基础份额将按1:1的比例自动分离成A份额和B份额，场外认购的基础份额则不分离。基金成立后，A、B份额将上市交易，不可申购赎回，但可在场内自由分拆、合并。基础份额适合中长期看好军工板块的投资者；军工A适合那些不关心短期市价风险，希望通过长期持有来获得稳定年约定收益的投资者；军工B则适合那些希望获取标的指数杠杆收益的投资者。此外，套利型投资者也可以借助军工A、军工B实现折价或溢价套利。

　　问：货币基金去年和今年一季度比较亮眼，近期收益有下滑趋势。请问二季度走势如何？

　　答：历史上货币基金年化收益在4%-4.5%是正常水平。去年货币基金的表现很是抢眼，年化收益率达到6%、7%，有一个很大的原因，即去年是债券市场的大的熊市，导致基准收益率持续走高。货币基金是短久期配置的固定收益类产品，它的收益率随着基准收益率的持续走高也会持续升高。货币基金的年化收益率走高是从下半年“钱荒”开始，这样一种状况是不会持续的。如果它要持续，就说明债券市场的一个熊市要持续，而实际上一季度为什么货币基金收益率下降，是因为债券市场整体走好走牛了，也就是“钱荒”的程度已经没有那么高了。那么债券市场收益率下降，货币基金基准收益率下降，所以我们觉得未来货币基金的产品收益率还是会稳定在过去的一个大的方向，4%-5%左右，可能是一个比较合理的年化收益率的水平。规模大的货币基金由于和银行的议价能力强，可能收益率会高一些。

　　问：超日债违约的事件，会不会引发债券市场投资的连锁反应？

　　答：超日债违约从单个事件上来说有特殊性，虽然光伏行业不景气，但超日公司也存在经营不善的特殊情况。单个来看，市场对其违约预期比较充分，并未产生恐慌。但首次违约确实是标志性事件，至少说明中国债券市场不是无风险的，这会影响到市场对于无风险利率的定价。

　　问：“两会”刚刚顺利落幕，2014年被称为全面深化改革的第一年。投资者在二季度有哪些可以期待的改革红利投资领域？

　　答：改革红利可以分为以下几个方面：首先离市场最近的就是资本市场改革，这其中有几个方向包括优先股试点还有蓝筹股交易制度有一些变化，大的ETF蓝筹股做一个T+0的交易的变革，还有期权方面的推出，衍生品方面的推出。第二是国企改革，包括各地方出台细则、股权多元化、股权激励、资产证券化等。第三，军工企业改革也是未来的一个方向，包括军工研究所的改制等。第四是跟新兴产业相关的改革，也就是经济结构的调整，包括环保、新能源、互联网金融、互联网电子商务等。

　　问：作为创业板指数基金经理，您认为去年创业板指数的大涨今年还会复制吗？

　　答：个人感觉要复制2013年单边上行的走势很难。因为两个时间点的初始情况不一样，估值价格不一样。由于资金压力，估值压力的反复，2014年整个创业板可能呈现大波动、震荡走势。但长期仍然看好新兴市场未来的成长，目前仍然处于增长的初级阶段。

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　　扬子晚报记者 马燕