中小公司补血式定增风行 喧嚣背后透杂音

　　证券时报记者 朱雪莲

　　补血式定增，即募集资金全部用来补充现金流，这类“真金白银”的定增模式近年逐渐风行。这种现象继2013年开始增多以后，今年有愈演愈烈之势，而且不同于去年的是，今年中小公司成为高发群体。

　　在财务压力大、现金流紧张的情况下，实施定增以缓解财务窘迫无疑非常有必要。不过，今年补血式定增市场在热闹的背后也伴有不少杂音。

　　30多家中小公司

　　有意实施

　　据证券时报记者不完全统计，截至7月10日，今年A股市场中就有约41家公司拟实施补血式定增方案，而这一数据在去年全年也不过42家。总股本规模在10亿股以上的只有天士力、亚泰集团、同方股份、紫江企业等几家公司，30余家公司的总股本规模都在10亿股以下。

　　这些公司明确表示，定向增发募集资金将全部用来补充现金流。声称的主要原因之一是财务状况不佳。的确，有些公司财务压力大，现金流紧张。例如，5月27日发布定增预案的银河投资2011年末、2012年末和2013年末资产负债率分别为67.2%、58.97%和58.63%，财务费用分别为9001.74万元、7647.12万元和5619.76万元，而公司同期实现营业利润仅为-2.01亿元、2250.29万元和1795.20万元。公司资产负债率居高不下，财务负担沉重。

　　瑞康医药7月3日拟向控股股东张仁华及汇添富基金以40.56元/股的价格募资12亿元，全部用于补充流动资金。其中，张仁华以4亿元认购986.19万股。公司一季度末的资产负债率也高达64%。

　　不过，今年实施这类定增的主流群体处于非传统意义上的强周期性行业，而且不乏有些公司财务情况相对正常，资金需求并不饥渴。

　　6月30日，惠博普披露非公开发行股票预案，募集资金总额为5.81亿元。可实际上，惠博普财务情况比较宽松。2014年一季度末，公司的资产负债率仅为24.57%，公司的产权比率也只有32.56%，流动比率和速动比率都略高于2，处于正常水平。

　　5月定增获国资委批复的精华制药财务状况亦堪称良好。精华制药2014年一季报显示，公司资产负债率为27.51%，流动比率为2.36。虽然期末财务费用较上年年末增长近5倍至213万元，但期末的货币资金很充裕，达1.17亿元。

　　存在各种真实动机

　　为何一些中小企业在实际财务压力并不大的情况下，热衷于拿出真金白银来实施补血式定增？

　　就资金来源来看，这些公司的定增对象大部分都与实际控制人、高管等关联方密切相关。银河投资、德棉股份的定增由大股东全额认购，惠博普的发行对象是控股股东、实际控制人在内的9名自然人，精华制药的定增股东则包括综艺股份的董事长昝圣达、控股股东南通产业控股集团、董事长朱春林等。

　　这些公司实施补血式定增的真实动机不一。有的是为了低价获得股权，有的是为并购做准备，有的则是为了激励高管或者关联方，或者这几大动机兼而有之。

　　股权变动的例子比较多。天业通联2月公告，拟以6.01元/股向深圳市华建盈富投资企业(有限合伙)等3名特定对象定向增发10亿元。华建盈富为公司第二大股东华建兴业所控制的有限合伙企业，二者的实际控制人均为自然人何志平。按照发行上限1.66亿股测算，发行完成后，何志平将成为公司实际控制人，其通过华建兴业及华建盈富间接合计持股1.73亿股，持股比例合计为44.47%。

　　国旅联合定增实施后，公司控制权发生变化，当代旅游与当代资管的实际控制人王春芳将成为公司实际控制人。金城股份则通过向二股东定增4000万股补血，导致实际控制人由原来的朱祖国变更为二股东徐国瑞。

　　至于并购，以达实智能为例，公司副总经理兼董秘林雨斌曾表示，公司不会介入不熟悉的领域，并购方向上主要是向建筑节能产业进行相关的延伸，瞄准技术和产品，围绕机电工程进行持续投入。

　　而对于实际控制人、高管或其他关联方的激励动机，在补血式定增中更加普遍，“肥水不流外人田”现象突出。达实智能的定增由董事长与副总裁包揽，众和股份发行对象包括实际控制人许建成及其妹许素英。另外，资金大部分来自于许氏的家乡福建莆田。

　　虽然当前法律法规都没有明确规定不允许定增用于补充流动性资金，但是，如果其中暗藏猫腻越来越直接，未来相关方是否会对这一定增市场予以适当引导与规范，目前尚不得而知，政策风险也不得不防。