由熊转牛？ 股市“下半场”引人遐想

　　伴随权重股与题材股轮番上涨，近段时间，大盘保持了良好的反弹势头。　　本报记者 王 越/摄

　　多重因素支撑 A股频频刷新年内新高

　　本报记者 白 琳

　　沉寂已久的A股、港股市场终于出现了一丝生气！

　　进入下半年，恒生指数突破去年12月高位的24111.55点；恒生国企指数7月初至今再升6.4%；而反映A股升跌的沪深300指数也一反其寻底的劣根性，7月内上升4.4%至15周高位。尽管外围市场跌声一片，但 A股市场却延续了强势表现，沪指7月K线连克多条均线，中期做多格局基本确立。但伴随着沪指连续量价背离，短线仍然存在回调休整的需求，未来半年，我国A股市场是否具备继续上涨的可能？

　　资金在下半年面临宽松

　　伴随权重股与题材股轮番上涨，近段时间，大盘保持了良好的反弹势头。多数接受中国商报记者采访的分析人士均表示看好下半年A股的上涨趋势。星展银行财资市场部执行董事王良享在接受中国商报记者采访时认为，我国促增长的一系列措施及较宽松的信贷环境正推高经济增长与股市表现。

　　从数据上来看，截至8月1日的一周，上证指数收于2185.30点，上涨2.76%，成交额7736亿元；深证成指收于7880.98点，上涨4.00%，成交额7811亿元；创业板指收于1325.94点，上涨3.12%，成交额1226亿元。

　　从资金面来看，天天基金研究中心分析师在接受中国商报记者采访时表示，暂停一周的公开市场操作在8月初重启后发生“意外”变化，8月7日的招标利率较上一次正回购同期限利率下降了10个BP，由此引发市场对央行会继续从不同角度保持流动性宽松、引导资金价格回落的解读。

　　中国商报记者粗略梳理，截至7月底，央行定向宽松的政策包括：两次针对农村金融机构定向降准释放了大约8000亿元的资金投放，以及近来市场热议的央行向国家开发银行发放1万亿元抵押补充贷款(PSL)，用于在特定的棚改资金领域进行定向降息。

　　同时7月23日，国务院召开常务会议，多措并举缓解企业融资成本高问题，这为股市带来较好的外部环境。而为了提高银行向实体经济“输血”的积极性，继国家开发银行获得3年期1万亿元PSL低息贷款之后，今年7 月以来，央行又接连向内蒙古、上海、汉口、长沙等多家地方银行分别提供了额度为5亿元至10 亿元不等的低息再贷款，这被分析人士视作“定向降准”之后，定向降息扩至商业银行。

　　另据WIND统计数据显示，央行已连续十一周实现净投放，市场资金面结构性宽松持续，险资、社保基金、RQFII、QFII等资金流入股市，市场流动性保持稳定宽松。

　　国联期货分析师在接受中国商报记者采访时认为，从8月1日央行发布二季度的货币政策报告看，央行肯定了目前国内信贷及资金供给已经出现了较高速度的增长，因此在此后一段时间内很可能不会再考虑推出进一步的宽松货币政策措施来推进加息经济增长，并指出将继续坚持定向调控。

　　“显然PSL（抵押补充贷款）是完全符合定向调控的手段之一。而且这也意味着不应期望PSL显著改变货币和信贷增长目标，产生实质性的影响。PSL的核心目标是改善、优化流动性和信贷的配置和结构。而国内融资成本的下降，将进一步利好实体经济的发展，从而对股市等金融市场的走势形成支撑。”国联期货分析师如是分析。

　　不过中金公司分析师在接受中国商报记者采访时认为，14天正回购发行利率小幅下调是响应国务院要降低企业融资成本的号召，但央行货币政策并未因此体现出很明显的放松信号。

　　但也有机构分析认为，正回购利率作为货币市场“锚”，利率下调很可能是全面降息的前奏。

　　华创证券发布报告称，目前银行间市场尚未形成有效的信贷利率传导的顺畅机制，因此要降低信贷融资成本，还需降低基准利率。在利率市场化之后，贷款基准利率仍然是银行信贷FTP盯住的“锚”，但目前还是主要参考央行正回购利率。

　　截至8月5日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种报3.1450%；7天期利率报3.7380%；14天期利率报3.9980%；1月期利率报4.0560%。较之前一周出现了明显的下降。

　　值得注意的是，相比于A股市场，香港国企股的走势似乎更为乐观。星展银行财资市场部执行董事王良享在接受中国商报记者采访时分析认为，今年内香港国企股价跑得比我国内地A股快，其中一大原因是香港的流动性溢价，欧、美股市的高估值引起资金调配至香港。相反的，我国内地的理财产品回报率仍偏高，高息减弱买股意愿。另一大原因是我国A股市场暂时仍没有太多机构性投资，尤其在过去半年内人民币兑美元汇价曾经最多下跌3.7%，降低了投资者对人民币资产的热情。

　　将持续引进机构投资者　

　　除了资金面未来会面临宽松外，由于市场预期沪港通将于10月启动,因此相关概念股票开始迎来了估值修复行情。此外，优先股试点推出有望增强商业银行资本实力。加上蓝筹股ETF期权将推出的消息,也激发了蓝筹市场的活力。

　　根据瑞银证券测算，沪港通若实行，估算海外投资者投资规模将达到9000亿元人民币，相当于10%左右的A股自由流通市值。无疑，沪港通的开启在短期内将刺激热钱流入。

　　王良享告诉中国商报记者，在过去3个月内，沪港通将开启的消息已经剌激了券商与交易所的股价显著上升，但沪港通对投资者资产配置的影响并未充分反映于A股的价值内。我国经济转型在新领导班子接手后全面付诸实行，在结构性经济改革下，我国内需尤其是消费将会是重中之重，在行业内，服务业发展将较迅速。我国政策影响的板块以A股的分类较全面，选择也较多，比如A股市场中的传讯、零售、医疗、旅游、国防及资本货物板块中就有较充分的代表股份，可以补充H股的不足。

　　此外，王良享认为，我国流动性与环球流动性的联动性低，任何美国过快加息的预期及过敏的反应皆与A股无关，是离岸资金作分散风险的好选择。此外，A股的估值也相对低，上证A指数的市盈率只有8.3倍，A股市场对“黑天鹅事件”的抗跌力高。

　　谈到沪港通对A股市场的影响时，博时基金宏观策略部总经理魏凤春建议从两个维度把握沪港通的投资机会，一是两地标的折溢价的缩窄；二是稀缺或战略性标的的价值重估。博时主题基金经理邓晓峰更是在二季度末就提前潜伏蓝筹股，在博时基金二季报中表示：“2014年有望延续2013年的情况——企业利润稳定增长与GDP增速下台阶的并存，考虑到蓝筹股的估值水平，市场存在绝对回报机会。”

　　南方基金在最新发布的投资策略报告中指出，沪港通对提振A股蓝筹股价值具有很大推动作用，特别是像金融、地产这样的白马股，在以机构投资者为主的香港市场估值偏高；而小盘股则估值较低。

　　谈到沪港通将给股市投资者带来哪些机会时，南方基金分析师告诉中国商报记者，“除了一些具有AH股差价的公司之外，也可以关注一些香港市场稀缺的A股，比如白酒，沪港通的开通对以茅台为代表的白酒股的价值会有提振；而反过来，对于存在于港股但A股没有的种类，比如博彩类股票，也会出现一定机会。”

　　不过中信证券分析师何山在接受中国商报记者采访时表示，沪港通开通估计要到10月，目前是预期推动行情阶段，中间或有波折。尽管蓝筹股会有相关利好行情，但投资思路依然应该以成长为主，但会在阶段性上兼顾一些平衡。

　　近期市场可能仍将处于沪港通受益股领涨的趋势中，市场风格上创业板成长股到蓝筹周期股的切换还在继续，而对单纯博弈放松预期和全球经济见底的强周期板块，需要保持足够的清醒。

　　人民币单向贬值已结束

　　值得注意的是，随着近期人民币和中国股市双双走强，市场对人民币的需求开始激增，一些嗅觉敏锐的投资者可以明显感觉到“热钱”正在涌入沉寂已久的我国金融市场。

　　虽然中国人民银行在调低人民币中间价，但在岸人民币汇率已经连续8天走强。当市场焦点还在关注美联储或者美国经济复苏的时候，投资者却在不经意间发现人民币和上证都在近期出现了明显的上行。

　　“随着人民币的‘单向贬值’趋势已经结束，这将成为未来半年我国A股上涨的有力支撑。”星展银行王良享在接受中国商报记者采访时如是判断。

　　美银分析师认为，我国近期利好的经济数据让央行有空间施展类似QE的政策，而美国经济的复苏也帮助亚洲国家有所受益。此外，随着利率正常化的趋势正在越来越明显，资金很有可能从美国股市流出，并流向相对便宜的亚洲股市。

　　事实上，为避免人民币在扩大波幅区间后单向升值过急，中国人民银行于2月底开始积极调低人民币兑美元的中间价，加上受4个月我国出口仍未全速复苏，导致人民币于3月至4月份急贬。人民币汇价抑制可能对盛行已久的套息交易拉响警报，避免美国加息后此等交易集中一次争相离场而引发金融系统动荡。

　　不过，基于我国出口增速于5月及6月份回升至7%以上的正常水平，央行曾于贸易数据公布后的6月9日及公布前的7月10日，比较大幅调高人民币中间价，这意味着央行开始不再主动引导人民币继续贬值。

　　王良享在接受中国商报记者采访时判断，我国是罕见享有经常账与资本账盈余的国家。人民币“求过于供”仍将是未来3年至5年的常态，这也将持续支持人民币渐进升值，而速度快慢则取决于资本账开放的速度、资金准入的改革速度，以及发达国家需求上升的速度。

　　王良享判断，人民币与A股是今年年内少有下跌的资产，下半年应可随我国经济稳定复苏及金融市场风险下降而重拾上升轨道。

　　中信证券分析师何山告诉中国商报记者，人民币结束贬值对A股的影响将是中长期的。随着近期升值预期的不断增加，全球资本和热钱有望重新流回中国等亚洲经济体，虽然全球资本“套利中国”的景象不会像过去几年那么壮观，但也足以成为支撑国内充裕流动性的一个渠道。“只有人民币资产重回升值预期，未来A股市场才会重新吸引来自全球的流动性。”

　　安信证券首席经济学家高善文分析认为，伴随着2013年以来全球性金融危机的影响逐渐削弱，在经济内生力量的推动下，主要发达国家正出现明显的经济恢复，这将会刺激我国的出口实现持续性、较明显的恢复性增长。如果内需市场特别是房地产市场没有出现较大变化，我国经济很有可能迎来拐点，A股市场也有可能因此出现转折。

　　伴随权重股与题材股轮番上涨，近段时间，大盘保持了良好的反弹势头。多数接受中国商报记者采访的分析人士均表示看好下半年A股的上涨趋势。有业内人士认为，我国促增长的一系列措施及较宽松的信贷环境正推高经济增长与股市表现。

　　●截至7月底，央行定向宽松的政策包括：两次针对农村金融机构定向降准释放了大约8000亿元的资金投放，以及近来市场热议的央行向国家开发银行发放1万亿元抵押补充贷款(PSL)，用于在特定的棚改资金领域进行定向降息。

　　●7月23日，国务院召开常务会议，多措并举缓解企业融资成本高问题，这为股市带来了较好的外部环境。

　　●为了提高银行向实体经济“输血”的积极性，继国家开发银行获得3年期1万亿元PSL低息贷款之后，今年7 月以来，央行又接连向内蒙古 、上海 、汉口、长沙等多家地方银行，分别提供了额度为5亿元至10 亿元不等的低息再贷款。

　　●数据显示，央行已连续十一周实现净投放，市场资金面结构性宽松持续，险资、社保基金、RQFII、QFII等资金流入股市，市场流动性保持稳定宽松。

　　……

　　市场环境向好