阿里巴巴在港退市后究竟发生了什么？

　　证券时报记者 罗峰

　　阿里巴巴最新收盘价88.92美元，虽较数日前上市时的高点99.7美元下滑了一些，但相较每股68美元的发行价，参加首发募股的投资者仍然大赚。这让一些港股投资者想起阿里巴巴在香港股市的时光——同样的名字，2007年在香港上市，2012年退市。

　　阿里巴巴（港股）退市时，公司以每股13.5港元的价格回购股份实行私有化，当时总股本约50亿股，退市总市值约675亿港元；阿里巴巴（美股）最新市值为2192亿美元，折合1.7万亿港元。实际上，当时私有化要约的价格比股价高出不少（比公告前10个交易日平均收盘价高55%），停牌前市值约460亿港元。目前阿里巴巴（美股）市值是2012年2月阿里巴巴（港股）市值的37倍左右。

　　这“一退一上”引发了不少网络口水。阿里巴巴退市后，究竟靠什么使公司市值如此突飞猛进。细看核心业务，两家同名的上市公司却有着不同的核心业务。马云外语专业出身，阿里巴巴也以外贸网站起步，后来电子商务业务从外贸B2B（企业对企业）延伸涉足C2C（个人对个人），即淘宝网，再后来推出了B2C（企业对个人）的天猫。阿里巴巴拿出外贸B2B在香港上市，一度受到市场热捧，后来业绩并不理想，退市前的股价已严重跌破发行价。

　　可见，不是退市后阿里巴巴发生了什么，而是上市公司资产的不同导致不同的定价。如果放在A股市场，阿里巴巴此次赴美上市讲的其实就是整体上市的故事。外贸B2B已经不是公司的核心业务，C2C、B2C、支付宝等早已取代了B2B的地位。阿里巴巴没有搞资产注入，不搞加法反而做减法（退市前一年将支付宝业务从上市公司剥离），可能与考虑解决公司复杂的股权问题以及公司的资本战略有关。从市场角度看，两个同名公司的市值差异，是市场为不同业务贴上的差异化价值标签。

　　在常以调结构、促内需为政策底色的当下，阿里巴巴两次上市的市值差异告诉我们，相比注重外贸顺差逆差的时代，当中国成为全球第二大经济体之后，国内消费市场还大有文章可做，就像美国经济庞大到一定程度后，经济增长的重点在于国内消费一样，大消费时代正随着经济的发展而到来。2008年应对全球金融危机时，我国提出将扩大内需作为国家战略之一，当时人们普遍不相信内需在“三驾马车”中的作用，实际操作中也仍以投资拉动为主基调；在“经济新常态”下，投资拉动的路难续，内需模式或许正在开启。