创业板“三宗罪”:门槛较高 “三高”困扰 泡沫定价

　　五年来，创业板迅速发展。2009年10月30日，随着第一批28家创业板公司挂牌上市，创业板正式启动。数据显示，截至10月13日，上市公司数量已近400家。按当日收盘价计算，总市值已超2万亿元。

　　正如本报记者采访的多位专家所言，“创业板从实质上优化了上市公司的结构”、“创业板解决了大量创新型和科技类中小企业的融资问题，并使得证券市场的投资理念和投资结构发生重大变化”，其功不可没。

　　然而，市场对创业板的争议也一直不绝于耳，比如创业板准入门槛太高、存在泡沫风险以及由“三高”而衍生的业绩变脸甚至破发等问题。

　　门槛较高

　　上海社科院金融研究中心副主任潘正彦向企业观察报记者表示，国内的创业板与国外的创业板不一样，我们是比较成熟的企业上市，而国外的创业板是正在“创业”的、不成熟的企业就上市了，相比于国外，国内的创业板有很多的门槛，且相对较高。

　　深圳市创业投资同业公会执行副会长兼秘书长王守仁曾公开表示，目前创业板对企业的审核要求过于苛刻。连续两年盈利与科技性企业的特点不符，也将很多具有高成长性的企业挡在门外。

　　按照现行规定，创业板的准入门槛包括：持续经营3年以上，公司股本总额不少于3000万元，公司股东人数不少于200人等等。相比较而言，美国纳斯达克的规定则仅为企业经营满2年。

　　换句话说，美国纳斯达克板的进入门槛较低，其更看重企业的成长性。于是，不少国内的成长性企业寻求到纳斯达克上市的机会，百度就是如此。

　　但潘正彦同时提出，不能一味套用成熟市场的模式。这与国内多层次资本市场体系有联系，目前来看创业板进入门槛的调整还比较难。

　　宏源证券财富中心总经理唐永刚对企业观察报记者坦言，如果把门槛降低，没有盈利限制，对于我们并不成熟的投资者来说，存在很大问题。他进一步说道，成熟的国际市场是以机构投资者为主的，对投资对象有相对清楚的了解和风险承受能力。但是国内以大量中小投资者、散户为主。因此，创业板准入门槛“当前还是相对合理的，不能放得太宽、太快”。

　　“三高”困扰

　　创业板成立以来备受“三高”(高发行价、高市盈率、高超募资金)困扰。

　　分析人士认为，创业板设立初期，由于过度“炒新”以及对上市公司成长性预期较高，加之新股定价博弈机制的不完善，出现了“三高”问题，影响了社会资源的合理配置。

　　中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀表示，“三高”问题是特殊时期因一套特殊的规定而形成的特殊产物。

　　潘正彦认为，“三高”问题早已存在，它与股市并生，并不是创业板独有的，主板市场也同样存在这一问题。

　　目前，“三高”问题得到一定程度的缓解，如市盈率相对不是那么离谱了。据相关数据，2009-2011年创业板新股平均发行市盈率分别为70倍、53倍和32倍，发行市盈率明显降低。

　　与此同时，在超募资金方面，2009年，首批28家创业板公司超募资金77.89亿元，占比实际募资的50%;至2010年9月117家创业板上市公司首发超募资金共计514.79亿元，是预计募集资金的1.91倍;2011年创业板上市公司超募1209亿元，实际融资是计划融资的近三倍。

　　“超募现象与发行制度有关系。”潘正彦认为，从今年开始，随着新股发行制度的改革，已经在限制超募，以往出现巨额超募资金的状况也将得到改变。

　　唐永刚解释说，超募的资金实行专户管理，因此资金都放在银行账户，而不可挪作他用。因为这部分资金已经在上市公司的账户上，有的就用来买理财产品、国债等，背离了创业板融资的本意，“降低了资金的使用效率”。

　　泡沫定价

　　创业板上市公司5年间股价出现“两极分化”。有相关统计显示，在乐视网等一批个股领涨的同时，也有30余家上市公司股价至今仍低于发行价，破发率约9%。其中，仍在停牌的万福生科当前股价较25.5元的发行价减少了近20元，新大新材、东方日升和奥克股份的股价均破发，缩水达70%以上。

　　唐永刚认为，这是因为当初就是泡沫化定价发行，“既然是泡沫化定价，就必然出现价值回归的过程。”

　　有分析人士表示，随着创业板市场规模的扩大，投资者的投资行为也逐步趋于理性。盲目炒新、追涨杀跌的非理性投资行为有所改变，在一定程度上促使股价理性回归。而股价回归过程中，之前高价发行的公司股票不能继续维持在高价位上，必然产生破发。

　　与股价下滑相应的是，营收和净利润也出现下跌。有统计显示，2011年在194家具有可比数据的创业板公司中，上市后净利润增速不及上市前的达到七成，其中41家公司上市当年净利润出现负增长。2014年一季度的统计数据中，有165家公司的净利润同比增速为负数，占创业板上市公司总数的四成。

　　甚至万福生科、天龙光电和宝德股份已经连续两年亏损，逼近退市红线。而星河生物、吉峰农机、星星科技、汇冠股份等10余家上市公司在2013年和2014年上半年也均出现亏损。

　　中央财经大学教授鲁桂华曾表示，由于制度原因，上市的创业板公司很可能已经过了高成长的黄金期了，缺乏成长性也就可以理解了。