增发引股价两月涨一倍 福星晓程技术出海掘金加纳

　　日前，福星晓程交出了上市以来最差的一份成绩单，前三季度公司扣非净利润下滑接近40%。事实上，福星晓程今年以来的日子很不好过，无论是公司基本面、财务报表数据，还是二级市场股价表现，均没有亮点呈现，而且原大股东退出、募资补窟窿、海外项目迟滞，都可以解读为利空。然而，8月份，一起稀松平常的定向增发，却成为引爆福星晓程估值上攻的起点，短短两个月内，公司股价已单边上涨超过一倍，成为同期创业板除新股外最大的牛股之一。

　　为什么资金要在这样的时间点追捧这样一家上市公司，福星晓程究竟靠什么去吸引市场的目光？多位产业和投资界人士向中国证券报记者表示，与此次增发挂钩的是市场预期福星晓程在加纳的多个项目正处于爆发前夜，增发的实施标志着公司此前不达预期的加纳项目进展将大为提速。不过，加纳离大多数投资者毕竟遥远，尽管有市场人士乐观预计公司2015年每股收益将达到2.5元，但股价的支撑不能总是靠预期，福星晓程必须在明年拿出真金白银的财务报表，否则，水落石出之时，将难逃“裸泳”的尴尬。

　　管理层立军令状重拾信心

　　一位长期跟踪福星晓程的分析师指出，未来福星晓程的业务重心和资源将迅速向加纳项目转移。“一个鲜明的例证就是，公司第一大股东、董事长程毅本人和公司业务骨干现在都长期在加纳推进项目，大有破釜沉舟之势，这和其他公司实施海外项目的做法很不一样。”

　　2011年9月19日，福星晓程公告称，公司于2011年9月14日和加纳国家电力公司(ECG)签订《降低线损与相关电网改造的合同》，正式开始在加纳进行电网改造和运营业务，涉及用户45万户，降损收益由双方分成，公司占比80%。

　　有业内人士经过初步测算得出，公司一期可获得的年收入为3.98亿元，如以20%的销售净利率测算，则对应净利规模为近8000万元。根据合同附件财务模型以及ECG过去三年每年电价及用电量增长情况推算，合同期内公司每年收益还将有10%的增长。

　　进军加纳电网改造和运营业务，预示着福星晓程的业务模式本质性改变，将由能源电子类厂商变身为能源行业总包厂商(EPC)。从该项目起步，近年来福星晓程在加纳已经拿下了多个项目，其中的核心是降损项目，其他还包括一个20兆瓦的光伏电站项目、一个配电项目、一个BOT项目(主要是给加纳当地用户更换智能电表)。

　　在本次增发中，公司拟定增募资2.58亿元。程毅向中国证券报记者表示，募资中的大部分将用于加纳项目投资。福星晓程董秘王含静介绍，以加纳项目中的大头降损项目为例，该项目投资总额在1亿美元左右，目前公司手头可投资资金只有4.5亿元人民币左右，尚存在1亿多元人民币的资金缺口。

　　海外业务进展低于预期，是福星晓程管理层最大的心病。“工程类项目都是先投入后有产出，若投建进度慢了，就意味着回款和收入节点成了大问题。这也是公司近几年业绩表现不佳的主要原因。今年以来，我们的海外项目建设进度加快了，但又集中产生了大量的应收款需要在以后做计提，所以目前公司的财务数值才下降得如此之快。”王含静表示。

　　福星晓程目前有两个子公司是加纳项目的实施方，分别是持股65%的加纳CB电气和全资持有的晓程加纳，在未来相当一段时间内，它们是福星晓程业务的生命线所在。2012年10月，加纳CB电气宣布，原计划于2013年11月交付的BOT项目交付延迟。尽管福星晓程表示交付日期延至2016年11月，加纳CB将因此获得额外三年的运行收益，但市场更关注项目为什么会迟滞。

　　程毅坦言，尽管加纳的政治经济环境不存在项目的终极风险，但是当时公司在当地刚做项目时确实受到了一些干扰，一些是来自于内部层面，更多是来自于对当地的情况不熟悉。比如当地的电网设施比想象中的要落后，还有就是当地的文化问题，这些问题在2013年后期才基本逐步解决，项目进展才得以提速。“目前，加纳项目也到了必须要提速的时候了。”他说。

　　公开资料显示，加纳项目共需安装45万只电表，今年要完成17-20万只的安装。而去年公司只安装了10万只左右，这意味着福星晓程加纳项目今年的业务速度可能大幅加快。按照公司最新规划，45万只电表要在明年年底全部完成安装。也就是说，加纳项目从明年底开始将全面进入收获期。

　　分析师大胆预期盈利暴增

　　“福星晓程在加纳项目上的思路很确定，不确定的是一些不可控因素。”一位分析师指出，“公司已经就加纳项目进度问题对外界立下军令状，令大胆的分析师敢于对公司未来盈利做出最乐观的预期。”

　　9月初，福星晓程曾公告称，公司收到ECG有关加纳阿克拉地区降低线损与相关电网改造项目电价调整的通知，将该项目中约定的结算电价由每度电12美分上调到14-14.4美分，提升幅度高达20%，结算起始日期整体追溯到2014年元月1日。

　　福星晓程中报显示，公司上半年降损项目已经完成150多个台区12万只电表的安装。假设按照2014年装表17万只，满用电表15万只计算，电价上调将增厚业绩1800-2160万元人民币，直接增厚降损项目净利润20%。

　　这则公告引发了业内关于福星晓程诸个项目联动性的讨论。实际上，除了在建的光伏电站，在业绩方面，福星晓程在加纳的许多项目最终依托的都是降损项目，配电项目、BOT项目都是降损项目的外延，可以说，降损项目在未来一段时间内是福星晓程的业务核心。

　　外界对于加纳降损项目甚至于对加纳的认知度并不高。加纳是西非第二大经济体和政治经济综合环境最好的国家，新千年之后，其GDP进入快速发展期。公开数据显示，2001年加纳GDP仅50多亿美元，2013年这一数字已经跃升至480亿美元左右。据加纳国家通讯社报道，2013年加纳GDP增长高达7.1%。作为之前的英国殖民地，加纳保留了英美良好的法制环境，独立后没有爆发过大规模战争、普遍信仰基督教、政治稳定等因素也使得加纳的综合环境在非洲国家中较为优质，这也给其GDP高速发展打下了基础。但随着经济的高速发展，加纳地区用电的短板开始暴露，缺电是当地的常见现象。而且，由于技术落后，加纳的电力在运输过程中的损耗率巨大。

　　福星晓程之前披露的资料显示，ECG输电的损耗率在改造之前达到了惊人的32%。这意味着ECG向电厂购买100度电，最终只有68度电算是卖出去了。“这其中既有电网落后的因素，也包括偷电现象严重，以工矿企业为主体参与的偷电事件在当地时有发生。”上述分析师表示，福星晓程的降损项目便是通过其技术改造，将损耗率降低至7%左右。这意味着降损项目每100度电就会给ECG带来25度电的增量。

　　福星晓程加纳降损项目的业务模式是，公司掏钱帮助ECG完成线路的改造，然后从25度电的钱中收取80%的收益，另外的20%的收益归ECG所有，十年之后，该电网完全交给ECG运营，公司不再享有收益。按照财务数据测算，福星晓程在十年的运营期间，大约用五年的时间可收回项目建设成本，剩下的五年属于公司全面盈利阶段。线路建成之后的运营费用极少，可以忽略不计。

　　“如果考虑到非洲的国情，这个项目的逻辑是很容易理解的。”该分析师表示，加纳政府自身是缺钱的，如果走世行的贷款，难度较大，数额小不说，且世行对贷款用项十分严格，批给你干什么就是干什么，你想要置换项目是肯定行不通的。对于ECG而言，该项目符合自身的利益诉求，首先每100度电中，公司在初期可以获得5度电的增量收入，十年之后25度的增量全部归自己所有，而建设电网的钱，几乎不用自己出。对于福星晓程而言，其也将获得较好的收益，公司做国内传统产品毛利率不会超过35%，而加纳项目运营之后综合毛利率在50-60%左右，个别甚至可以达到70%，并且打开了一个蓝海市场。可以说，这笔买卖是多赢的。