华尔街“牛途”临大考 美股料“换挡”缓行

　　继2013年大涨30%后，美股2014年延续牛市行情，在宽松货币政策以及企业盈利稳健增长的支撑下连续第六年实现上涨，主要股指持续刷新历史高位。对于2015年美股前景，多数机构仍持乐观态度，主要理由是美国经济稳健复苏，企业盈利保持增长，流动性宽松环境仍将持续。但分析师同时提醒称，由于前期涨幅较高，加之美联储即将启动加息进程、油价下跌导致全球避险情绪升温以及美国以外经济体增长存在变数，2015年美股波动性可能上升，涨幅或有所收窄。

　　未来回报率可能下降

　　2014年以来美股走势可谓跌宕起伏。年初受严寒天气冲击企业盈利以及投资者对新兴市场增速放缓的担忧影响，标普500指数曾出现回调，特别是生物科技及互联网板块的一些高成长股遭抛售。随后在全球主要央行维持宽松政策以及美国经济良好表现的支撑下，美股重拾升势。尽管9-10月中旬再现大跌，但自10月以来的强势反弹已经收复失地。

　　自2009年3月触底反弹以来，美股本轮牛市已持续六年。2014年以来，标普500指数52次刷新历史最高收盘点位。

　　截至12月26日收盘，标普500指数收于2088.77点，创历史新高，年内累计上涨13%；道琼斯工业平均指数收于18054点，年内累计涨幅达8.9%；纳斯达克综合指数收于4806点，年内累计涨幅达15%。

　　展望2015年，多数机构预计在美国经济继续改善、多数央行维持宽松货币政策以及股票回购活跃等因素推动下，美股将延续上涨行情，但涨幅或较过去两年有所收窄。分析师预计，2014年美国经济将增长2.2%，2015年有望进一步提速至3%。受益于经济稳健扩张，企业盈利将保持增长，分析师平均预期2015年标普500企业每股收益将增长8%-10%，成为未来一年美国股市的主要推动因素。

　　瑞银财富管理全球首席投资总监马克·海菲尔建议投资者加码美国股票、美国高收益债券及美元。他认为，得益于美联储强有力的货币政策手段、及时的银行业资本重整及页岩气革命，美国经济增长稳健加速，这支撑了企业盈利和市场表现。

　　美银美林全球研究部门预计，强劲基本面和美国经济健康增长将支撑投资者的乐观情绪，预计到2015年底标普500指数将升至2200点。尽管高回报率、低波动率的时代已过去，但美股的长期牛市仍将持续。

　　相比之下，德意志银行的分析师看法相对谨慎，认为由于每股盈利增长预期下调以及美联储加息在即等因素，2015年美股或将开局不利，第一季度标普500指数可能回调5%以上。该行预计到2015年底标普500指数升至2150点。

　　高盛分析师认为，尽管整体市场前景的观点比较乐观，但未来几年很多资产价格带来的绝对回报率可能会比较低。美国股票虽有潜力进一步上涨，但上涨空间将与以前无法相比。

　　据路透发布的最新调查，华尔街分析师对标普500指数2015年年中和年底的平均预期点位分别为2103点和2200点，较26日收盘点位分别有0.6%和5.3%的涨幅；对道琼斯工业指数2015年年中和年底的预期点位分别为18500点和18858点，较26日收盘点位分别上涨2.4%和4.5%。

　　美联储加息或加剧波动

　　尽管美股基本面良好，但伴随着标普500指数持续创新高，投资者对市场可能随时出现回调的担忧也在上升。分析师预计，随着美联储货币政策正常化进程开启，未来市场波动或将加剧。

　　10月，美联储结束了金融危机以来持续三轮的资产购买计划，市场普遍预计其将于2015年进行八年多来的首次加息。在12月17日结束的年内最后一次议息会上，美联储表示在首次加息时间安排上将“保持耐心”。历史经验显示，美联储曾在2004年1月采用同样的表述，并在同年6月启动加息。

　　对于美联储加息给市场带来的影响，机构观点存在分歧。德意志银行分析师认为，2015年市场面临的风险因素之一就是美国经济复苏及通胀走高引发美联储进入加息周期，从而导致股市的无序下跌。

　　高盛预计美联储将在2015年9月首次加息，并指出这意味着美股市盈率扩张期的结束。高盛美国首席股票策略师考斯汀认为，2015年美股表现会前后分化，上半年经济增长和企业利润上升将推动股市走高，但下半年加息会降低投资者对股票的兴趣并导致市盈率下降，股市将下跌。他预计在加息情况下，到2015年底标普500指数将升至2100点，若不加息，预期点位为2300点。

　　考斯汀表示，自1994年以来，标普500指数在美联储首次加息后的三个月、六个月和十二个月的涨幅分别为-4%、5%和6%，但市盈率在首次加息后的三个月中下跌8%。考斯汀认为，相比于何时首次加息而言，加息步伐将有多快更值得关注。他预计美联储会持续加息，直到2018年联邦基金利率达到3.9%的水平，届时标普500指数可能达到2400点。

　　也有分析师认为，如果美联储按普遍预期的时点启动加息，且联邦基金利率有序和有节制的上调，美股牛市仍可顺利延续。北美信托银行认为，鉴于美国经济增长相对温和以及低通胀，美联储应不会采取预防性提前加息而对市场造成负面冲击。

　　油价下跌成“双刃剑”

　　除利率变化外，对美股牛市征程可能造成威胁的还有油价下跌及美元升值等潜在风险。分析人士认为，油价下跌对美股而言将是“双刃剑”。一方面，油价大跌能够降低大多数行业的成本，实际上相当于减税。这有助于刺激消费开支，提振经济增长，尤其对美国这样的能源消费大国来说推动作用将更加明显。

　　高盛认为，油价下跌对美国经济和企业盈利构成利好。虽然油价下跌会降低能源板块的资本支出，但对消费的提振足以抵消这一点。高盛模型显示，油价每下跌10美元，对标普500指数2015年和2016年每股收益的提升幅度分别为2美元和4美元左右。如果油价维持在当前水平附近，2015年标普500每股收益将达到125美元，2016年达到139美元，后者比当前预测值高出8美元。

　　但另一方面，油价的迅速下跌已经引发市场担忧，投资者开始担心全球经济增长前景，特别是日本和欧元区等主要经济体出现的通缩压力，以及由此可能引发的经济衰退。

　　美银美林分析师指出，油价下跌既可能是经济的润滑油，也可能是一剂毒药。海外经济体需求疲弱是本轮油价大跌的因素之一，而这最终可能威胁到美国的经济增长。如果油价下跌的时间更长，或者跌幅更深，将令能源生产和利润受到打压。

　　美元持续升值也值得警惕，这可能会对美国出口企业的盈利造成冲击。自5月触及年内低点以来，美元指数已累计上涨近14%，目前达到2009年初以来的最高水平。高盛预计受利率进一步分化的提振，美元将延续强势。

　　此前的第三季度，包括可口可乐、沃尔玛、辉瑞以及IBM等在内的大型跨国企业均已警告美元升值给公司第四季度和2015年盈利带来的负面影响。其中可口可乐预计汇率将给其全年营业利润造成6个百分点的拖累。

　　德银分析师指出，尽管2015年美国实际GDP增速可能超过3%，但油价低迷和美元升值将会限制美国上市公司的利润增长。预计2015年标普500指数每股收益增速可能只有3%，大大低于2014年的7%。