股指期货扩容 A股波动更趋合理

399905　　在上周五的普涨行情中，中证500再创历史新高 　吴比较/制图

　　上证50和中证500指数期货获批，这意味着中国金融期货迎来扩容。

　　沪深300股指期货上市后，在价格发现、套期保值、跨市套利和资产配置方面的功能越来越成熟，而中国金融市场单一的股指期货已越来越难以匹配现代金融机构多元化的需求。

　　由于股指期货产品过于单一已越来越无法满足市场对冲风险的需求，去年11月以来，股市出现二八分化，金融、保险、电力、建筑等权重股轮番飙升，而代表新经济的成长股快速调整，对持有后者的广大投资者而言，股指期货的对冲效果便大打折扣。

　　相对沪深300指数，中证500指数覆盖行业更广，非银金融、电子、医疗、科技等行业占比更高，如果推出指数期货，对成长股的投资者来说是一大福音。

　　当前股指期货扩容已经有很好的发展环境。“新国九条”指出要推进期货市场建设，建设金融期货市场。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

　　我们可以回顾一下沪深300ETF对现货市场的作用：

　　首先，沪深300指数期货的价格发现作用非常明显。在沪深300指数大幅上涨和大幅下跌之前，沪深300指数就有先行指标的作用。由于沪深300期货集合竞价，而且参与投资者众多，充分考虑到标的的内在价值和外在溢价，因此沪深300股指期货对于标的的定价相对合理。

　　其次，有助于缓解现货市场的暴涨暴跌。股指期货的套保和期现套利策略都需要构建现货股票组合，并且该股票组合走势必须与现货股票指数具有很强的相关性。从海外市场经验来看，1987年10月美国的股灾发生之后，美国理论界及证券期货管理层做了不少研究，大部分研究表明股指期货交易的开展对现货市场上股票指数的波动性没有显著影响。

　　再次，股指期货风险管理使得功能价值投资将成为主要的投资理念。股指期货推出后，投资者可利用股指期货套保来对冲其股票组合的系统性风险。这样，投资者就可以放心持有现货股票，不会因为现货股票市场的短期调整而抛售股票。股票持仓时间的延长将使投资者更多地关注具有高成长性和业绩优良的股票，从而使价值投资理念成为市场的投资主流。

　　最后，金融机构投资策略多元化。2014年下半年因蓝筹股暴涨，持有小盘股的投资者运用沪深300指数期货做阿尔法策略遭遇滑铁卢，但仔细分析后可以发现，这并不是股指期货本身的问题，而是缺乏代表小盘股或者成长股的指数期货，或者说单一沪深300指数期货品种，使得市场策略缺乏弹性。

　　从即将扩容的指数期货品种来看，上证50和中证500指数期货将弥补单一沪深300指数期货的不足和空白。上证50成分股清一色为大盘蓝筹股，其总市值占沪市A股总市值的46%。中证500指数覆盖面更广，涉及的新兴产业股票更多。这其中，中小板的股票有133只，创业板的股票有11只。

　　从海外市场来看，无论是美国金融市场还是欧洲金融市场，指数期货多元化已经是主流，这样既可以给现货市场提供风险管理功能，也可以提高股市的流动性。例如，2013年以来，亚洲股指强劲提升，其主要助推力就来自日经225期货期权及沪深300，后者去年交易量大幅提升，成为全球第十大活跃股指合约。此外，新加坡交易所的新华富时中国A50去年表现突出，交易量增速居全球之首。

　　总结，在去年对冲基金遭遇阿尔法之殇之后，覆盖小盘股或成长股指数期货推出已经是迫在眉睫，中证500指数期货上市正当其时。而上证50指数尽管和沪深300同样代表蓝筹股，但是二者覆盖范围和重心不同，且和当前的上证50ETF期权可以形成互补。二者上市后将弥补沪深300指数期货的不足，给投资者提供更好的风险管理工具，共同促进中国金融市场健康发展。

　　(作者单位：宝城期货金融研究所)