外汇占款连降三月 央行春节前或下调存准率

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　　【探因】

　　风险上升资金回流欧美欧元大跌外储缩水

　　“扣除顺差及实际利用外资后，2011年12月外汇占款口径统计，大概热钱流出约400亿美元。”国泰君安分析师测算指出。大部分研究机构都较为一致地分析认为，2011年12月热钱大幅流出是外汇占款下降的主要原因，目前从外汇占款口径计算的热钱已经连续3月呈大幅流出迹象。12月外汇储备减少近398亿美元，外汇储备口径测算的热钱也连续两月大幅流出。“目前热钱流出与2008年4季度及2010年2季度情况相似。”分析师指出。

　　“资本外流是导致12月外汇储备下降的原因之一。”国泰君安分析师姜超表示，美国VIX为代表的风险指数是影响中国热钱流动的重要因素，在风险上升时期，资金将回流美国，中国热钱存流出的风险。目前，美国风险指数虽有下降但仍在高位，以德国为代表的欧洲风险指数下降更为缓慢，全球风险恢复仍需时日，因此目前中国的热钱持续流出符合预期。

　　此前，著名财经作家宋鸿兵在广州也表示，当前欧洲经济形势依然不乐观，大部分投资者已经不敢持有欧元，而亚洲新兴国家货币也不稳定，与此相反的是，美国经济目前似乎基本稳定，大大好于市场的预期，因此短期避险资金大部分都回归到美元资产中。“今年是否出现美元持续上涨，导致亚洲资金持续流出，从而引发亚洲危机，是判断今年美元走势的关键。”宋鸿兵认为。

　　另外，资本流出的原因除了欧债危机和我国经济增长放缓的预期，或许还有我国私人部门资产配置从人民币向外汇转移的再平衡。中国社科院研究员易宪容此前曾表示，近期人民币对美元下跌的可能不是外资流出造成的，而是因为内资外流，预计国内资金流向的改变将对国内货币政策产生较大影响。他表示，政府不要把重点放在外资回撤上，而应特别注意国内资金可能已经加速外流的现象。

　　此外，导致外汇储备下跌的因素中，也不乏外汇波动的影响，尤其是欧元汇率的变动。中金公司宏观经济分析师彭文生分析表示，央行的外汇储备中约有30%为欧元资产，而欧元在去年12月对美元下跌了约3.7%，导致外汇储备以美元计价下降约350亿美元。美银美林经济学家陆挺认为，部分分析师可能高估了外资流出的严重程度。

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　　【影响】

　　缓解流动性紧张 未来存准率或将持续下调

　　回顾历史数据，不难发现热钱流出往往伴随货币政策的重新宽松。2008年9月热钱开始持续流出，11月后信贷同比持续多增出现；2010年5月热钱持续流出，7月份货币宽松与信贷同比多增同样出现。目前热钱持续流出，12月信贷明显多增，预计未来信贷的实质宽松或将持续。

　　热钱大幅流出导致外汇占款下降会减少基础货币投放，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准来对冲外汇占款增量的趋势性下降。