“甩卖”项目 PE无奈“傍大款”

　　从PE的角度看，“甩卖”手中的项目更多是一种被动的选项。

　　此前的五年中，中国PE市场属于“Pre-IPO时代”，九鼎投资合伙人蔡蕾对此总结说，这个时代有三大特征，就是“高、富、帅”。所谓高，就是项目投资收益高，有些机构众多项目动辄收益5倍、10倍，内部收益率甚至达到100%；所谓富，就是过去二三十年，大量质地优良的企业被挡在了证券市场大门之外，如果以Pre-IPO模式去投资企业，可谓遍地黄金；所谓帅，就是这个年代产生了大量机构，都以短平快的方式投资和退出，1-2年，慢一点的2-3年便能够退出。

　　但这一切都已结束，蔡蕾认为，“目前中国PE‘后Pre-IPO时代’，这个时代具有大特点：高度定制化、机构惯例化、PE急速整合化。”蔡蕾认为，未来股权投资将重归高度定制化，周期更长，盈利趋于社会资本平均水平；PE/VC机构将回归惯例化，正如欧美市场几十年演变，最终呈现两类机构，一类搞并购，一类搞VC，中国未来也将如此。

　　对于通过并购市场退出，澳银资本创始合伙人熊刚对此举了一个例子，“有一个项目我们给它一轮融资、两轮融资，但是第三年的时间还没有找到盈利点，也没有现金流的停滞点，就只有选择退出了，就是我们退出的原则。”

　　倒逼的行业整合，这并不是坏事，东方赛富董事长刘俊宏表示，目前并购相对于上市公司来讲这是它最好的时机，相对以往，很多企业目前融资的渠道非常窄，已经没有以前那么宽了。而上市公司给予的溢价空间比较强。

　　事实上，并购退出已成为PE的首选项，投中集团执行总裁金建华指出，今年上半年并购退出达到了去年全年70%左右，整个并购领域占的比重会越来越多，同时PE二级市场随之而起，尤其是PE的股份转让。