央行重提加强流动性总闸门 政策口径趋紧

    “重点是创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期，推动结构调整和转型升级。”在5日晚间发布的《2013年第三季度中国货币政策执行报告》中，央行在陈述下一阶段政策思路时做了上述表述。这种表述第一次出现在央行报告中，被市场人士理解为央行对6月末钱荒和前一阶段货币市场利率上行的反思。

    对于未来的政策操作，央行表示：“综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，加强流动性总闸门的调节作用，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。”这一表述与《2013年第二季度中国货币政策执行报告》有明显不同，增加了“加强流动性总闸门的调节作用”这部分内容。

    专家认为，央行政策口径的变化，印证了前期市场关于政策趋紧的判断，表明央行未来将继续坚持中性偏紧的政策取向。同时，“促使市场主体形成合理和稳定的预期”的表态，更多是在提醒金融机构注意货币政策工具操作微调的可能，需强化自身的流动性管理。这种隔空喊话也颇有警示意味，市场流动性将再度充裕的预期破灭。

    央行同时表示，“合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具组合，管理和调节好银行体系流动性，加强与市场和公众沟通，稳定预期，促进市场利率平稳运行”。这一表述也与前期的政策声明有较大变化，将常备借贷便利工具(SL F )提升到短期流动性调节工具(SLO )之前，意味着其将更多倾向使用SLF工具。

    常备借贷便利工具主要是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，使用对象主要为政策性银行和全国性商业银行。短期流动性调节工具以7天期以内短期回购为主，操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构。

    而且，央行这次使用了“促进市场利率平稳运行”的表述，此前则是“引导”。这一变化凸显了央行对货币市场利率大起大落的警惕，也显示出市场动荡对政策决策的反作用。

    在总结前期的政策操作时，央行表示，继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根，着力增强政策的针对性、协调性，适时适度进行预调微调。

    不过，虽然央行坚持“不放松也不收紧”的说法，但近期公开市场操作的变化颇多。由于外汇占款的高增长，央行10月17日至24日期间连续三期暂停了逆回购的放水动作。随后，由于货币市场资金紧张，央行在10月28日重启了逆回购，但引导中标利率上行了20个基点。

    平安证券固定收益部副总经理石磊认为，公开市场逆回购利率“涨价”，体现央行引导货币市场利率上升的意图，流动性预期管理的目的应该是为了控制货币信贷规模。

    市场认为，逆回购价格上行意在提醒机构，不要认为11月和12月会出现流动性宽松的情形，央行只愿意维持紧平衡。央行此次重提加强流动性总闸门，将进一步强化这一市场预期。

    方正证券判断，基于外汇占款的大幅度流入将对货币信贷扩张造成压力以及四季度面临通胀高峰，央行大概率在货币政策上有所收紧。手段上央行可能更多采用公开市场回笼操作以对冲外汇占款流入，双方对冲的结果是流动性将不如此前预想的宽松。