中国未来必须坚持去杠杆以化解金融风险

　　中新网北京11月26日电 海通证券26日发布报告称，过去中国经济主要依靠工业驱动，源于充足廉价劳动力供应。但随着人口红利结束，中国劳动力供给出现显著下降，因而要想保持工业增速，必须投入更多的货币资金，体现为08年后经济整体债务率的飙升。未来须坚持去杠杆，以化解金融风险。

　　报告认为，要素禀赋决定经济增长潜力。经济增长由劳动力、资本和技术共同决定，如果其中某一个要素下降，而希望维持增长速度，必然要投入更多的其他要素，从而形成结构的扭曲与失衡。

　　而就国际经验而言，报告指出，美国货币与经济两次脱节，源于劳动力瓶颈，对应通胀和房价泡沫：美国的货币增长在过去100年的多数时间与经济增长相吻合，但出现过两次系统性脱节，一次是70年代，对应的是高通胀；一次是本世纪头10年，对应的是地产泡沫。而其根源在于劳动力瓶颈，70年代初美国制造业就业见顶，本世纪以来美国就业总体增长停滞。

　　报告称，中国货币超增导致债务高企、房价泡沫。由于2008年以后中国货币增速与经济增速的脱节，从08年起负债率进入加速上升阶段，总负债/GDP从08年的200%升至2013年3季度的290%，货币的巨量扩张应是房价暴涨的重要推手。

　　就不同领域的负债情况而言，报告指出，中国企业部门产能过剩，其负债扩张已举步维艰；而得益于过去几年影子银行逃避监管的急速扩张，金融部门非存款负债大幅上升，未来再扩张风险也很大。目前看似只有政府和居民部门负债率较低，可以加杠杆。

　　但报告强调，中国政府债务率表面可控，实际上源于大量隐性债务被遗漏，考虑了政策性金融债、铁道债、社保亏空之后的政府总债务/GDP已经达到70%，从国际比较来看也不低；而在房贷持续加杠杆之后，中国居民负债总额已经接近20万亿，金融资产负债率接近30%，已经超过美国和日本水平；未来如果房价下跌，实物资产将难以变现，因而金融资产负债率的上升蕴含着极大的流动性风险，故未来必须坚持去杠杆。(财经专线)