阿里赴美IPO是无奈还是反击 中国分析师不看好

王云涛/东方IC 图

　　两年前，因估值偏低，阿里巴巴网络有限公司从港交所退市。2013年，阿里巴巴再次向港交所抛出“绣球”，然而面对“合伙人制度”的分歧，港交所坚守底线并未松口。进入马年，互联网金融大战愈演愈烈。先是微信红包空袭，让马云惊呼如“珍珠港事件”；接着是快的打车和嘀嘀打车的“烧钱大战”；京东在蛇年最后一天递交赴美上市申请，抢占先机，再加上近日与腾讯联姻，以及央行对第三方支付念“紧箍咒”，都对阿里产生不小的压力。赴美IPO虽然能跳过股权结构这个障碍，但是隐忧也如影随形。美国资本市场严苛的制度、集体诉讼的风险等都是对阿里的严峻考验。

　　最终，阿里巴巴还是放弃了香港，远赴美国进行首次公开募股(IPO)。在3月16日发给《国际金融报》的公开声明中，阿里巴巴集团落寞和悲壮的心情溢于言表。

　　官方声明中表示：“阿里巴巴决定启动在美国的上市事宜，以使公司更加透明、国际化，进一步实现阿里巴巴的长期愿景和理想。未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。”

　　“美国已经被确定为最终地点。”对于香港，阿里巴巴集团有些无奈，“感谢香港各界人士对阿里巴巴的关心和支持。我们尊重香港现时的相关政策和出发点，并将会一如既往地关注和支持香港的创新与发展。”

　　作为最近3年来最受关注的IPO个案，阿里巴巴的这份声明打消了市场的一部分猜测，但是，随之而来的是更多的疑惑和不解浮出水面。阿里巴巴“去哪儿啊”？纽交所还是纳斯达克？为什么放弃了香港？为什么现在提出IPO申请？

　　交易所花落谁家

　　纽交所还是纳斯达克？这是摆在阿里巴巴面前最大的选择题。

　　“可以肯定的是，无论最终选择了谁，阿里巴巴都将成为中国企业在美国上市的最大规模交易。”中国电子商务研究中心主任曹磊在接受《国际金融报》记者采访时说。

　　从目前了解的信息来看，纽交所稍稍领先。虽然最终协议尚未签订，但有消息称，阿里巴巴已经向涉及这场竞争的人士暗示，更青睐纽约泛欧交易所集团。对此，阿里巴巴有关负责人并未给予《国际金融报》记者任何答复，纽交所和纳斯达克均不予置评。

　　不过，这道选择题很快将公布答案。根据《国际金融报》记者获得的信息：3月25日，阿里巴巴将在香港召开首次会议，讨论在美IPO事宜。届时，阿里巴巴将会见负责此次IPO事宜的6家主要承销商，以及与IPO相关的律师和其他专业人员。会议的主要内容包括讨论各方的主要职责并制定上市计划。

　　阿里巴巴为什么这么受美国交易所欢迎？根据消息人士透露，纽交所和纳斯达克的代表自去年年中开始，就向阿里巴巴董事会主席马云抛出“橄榄枝”。

　　中国电子商务研究中心的一组数据也许能说明一点问题。数据显示：2013年，中国B2B电子商务服务商营收份额中，阿里巴巴排名首位，市场份额为44.5%，市场份额有所下降。之后分别是我的钢铁网、环球资源、慧聪网；在B2C市场上，排名第一的是天猫商城，占50.1%；京东名列第二，占据22.4%；位于第三位的是苏宁易购，达到4.9%；C2C市场方面，淘宝集市地位依旧稳固，占全部的96.5%，拍拍网占3.4%，易趣网占0.1%。

　　“阿里巴巴决定在美国上市对该公司和美国投资者都有利。”美国投资公司B.Riley & Co分析师萨米特·辛哈(Sameet Sinha)认为，“这为投资者提供了又一只大市值股，又一家可供投资的高品质企业。当然，如果你想让自己的股票被广泛持有，美国市场或许是最理想的地方。”

　　事实上，作为美国两大股票交易所，纽交所和纳斯达克一直在为吸引大规模IPO展开激烈竞争，在某些费用上提供折扣，同时为提高该IPO知名度进行宣传。2013年，两大交易所的竞争格局发生了变化，纽交所吸引到的科技公司IPO数量19年来首次超过纳斯达克，其中，最惹人关注的无疑是推特(Twitter)IPO项目。

　　“纳斯达克失去‘宝座’在情理之中。”市场分析人士告诉记者，“2012年，纳斯达克在脸谱(Facebook)的IPO中出现了交易故障，令市场感到失望。去年8月，纳斯达克又出‘乌龙’事件，由于软件故障，导致该交易所上市的股票在3小时内无法进行交易。”

　　对此，券商Sandler O＇ Neill & Partners分析师雷佩托(Richard Repetto)分析说，能赢得阿里巴巴“芳心”的交易所将获得炫耀资本，建立起吸引其他科技公司IPO的优势。在雷佩托看来，阿里巴巴上市本身给交易所带来的财务影响并不大，但IPO大单往往会增加交易所的交易收入。

　　不过，纳斯达克可以利用手中的一些关系抢占先机：阿里巴巴最大股东之一的美国雅虎公司在纳斯达克上市，阿里巴巴执行副董事长蔡崇信(Joe Tsai)当年在瑞典时曾在纳斯达克现任董事长艾克霍尔姆(Borje Ekholm)手下工作。

　　第三方数据显示：纳斯达克今年吸引的IPO数量多于纽约证交所，但后者赢得了规模更大的交易。今年以来，纽约证交所共进行了15桩IPO交易，融资总额61亿美元；纳斯达克共进行了34桩IPO交易，融资总额27亿美元。

　　当然，阿里巴巴也不是惟一一家考虑在美国上市的大型中国科技公司，新浪微博近期表示将在美国IPO。与阿里巴巴一样，新浪微博也没有透露会在哪家交易所上市。

　　无奈之举暗藏风险

　　与美国分析师的乐观预期相比，中国分析师对于阿里巴巴赴美IPO并不看好。

　　中国电子商务研究中心高级分析师张周平在接受《国际金融报》记者采访时表示：“阿里巴巴若赴美IPO，将面临集体诉讼的风险。在美国上市，公司要接受更严格的法律环境，可以说，针对上市公司的诉讼，在美国已经形成一个成熟的产业链，背后捆绑着做空机构、律所、股民的多方利益。但是，集体诉讼的风险其实对于很多企业来说，都是存在的。淘宝上百万卖家，假货很多，很容易被人揪着打。”

　　“阿里巴巴选择赴美IPO，其实是无奈之举。”对此，中国电子商务研究中心特约研究员余德光分析说，“即使到现在，阿里巴巴最优的上市地点依然是香港。”

　　余德光告诉《国际金融报》记者，美国股市虽然支持马云坚守的合伙人制度，但阿里巴巴将面临很多问题。比如，美国虽然允许A/B股，但对管理层有更严苛的监管条件，需要更多的公开透明；阿里巴巴还需要解决诸如淘宝售假、支付宝VIE(可变利益实体，也称“协议控制”)风波等一系列问题。

　　“阿里巴巴启动美国上市一事，越看越像演戏。”杭州赢动教育咨询有限公司首席执行官崔立标直言不讳地说，“启动IPO是严肃的公司策略，应该直接向监管层递交上市文件。阿里巴巴只是发了一份声明，末了还给国内资本市场‘抛个媚眼’。”

　　上海泛洋律师事务所高级合伙人刘春泉从法律环境的角度对阿里巴巴赴美上市进行了解读。在他看来：“阿里巴巴赴美上市存在潜在法律风险，需要慎重考虑。美国的诉讼文化可能会与阿里巴巴的江湖武侠式的企业文化之间产生冲突，磨合将会非常困难。尤其是，关于支付宝曾经在美国资本市场和媒体有过不愉快的经历，一旦在美上市，很可能为美国诉讼建立了管辖连接点，从而构成潜在法律风险点。”

　　当然，阿里巴巴在美国即将遇到的这些问题是任何一家赴美上市企业都可能面对的。

　　美亚财产保险有限公司特殊金融险部助理副总裁沈乐行认为：“这些问题并非不能解决。”他告诉《国际金融报》记者，在西方国家，董责险被认为是“将军的头盔”，是公司良好风险管理的表现。在很多亚洲国家和地区(包括新加坡、中国香港和中国台湾)，投保董责险已经非常普及。

　　如果阿里巴巴正式向美国监管机构递交IPO申请，除了准备各种资料和文件，还需要增加哪些“保险”系数？对此，沈乐行认为：“首当其冲应该购买董责险，承保被保险个人因履行管理职责过程中实际的或被指称的不当行为，而于保险期限内首次遭受赔偿请求所导致的损失。”