柯利达负债率畸高底气不足 持续增长能力存疑

    继年初东易日盛作为“家装第一股”在资本市场首秀以来，建筑装饰企业纷纷上演登陆资本市场大戏。4月23日，证监会公布的第四批IPO预披露名单中，就有3家建筑装饰企业，苏州柯利达装饰股份有限公司(下称“柯利达”)便是其中之一。

    此次，柯利达拟在上海证券交易所主板公开发行新股不超过3000万股，占发行后总股本的 25%。本次发行不存在老股转让的情形，保荐机构为东吴证券。

    有媒体指出，虽然柯利达近三年来营业收入与净利润都取得了不错的增长，但这种增长却建立在应收账款大幅攀升、资产负债率长期高企的基础上。更有业内人士质疑，柯利达亮丽业绩背后底气不足，可能会压制公司持续增长能力。

    针对上述问题，记者致电苏州柯利达装饰股份有限公司有关负责人，但截止记者发稿未收到任何回复。

    应收账款一路攀升 业绩喜人存隐忧

    苏州柯利达装饰股份有限公司成立于2000年8月28日，注册资本9000万元，旗下拥有苏州柯利达光电幕墙有限公司和苏州承志装饰有限公司两个全资子公司。公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工。

    据中国经济网记者查阅柯利达招股书(申报稿)发现，近三年柯利达业绩增长喜人，营业收入从2011年的9.73亿元一路攀升至2013年的17.08亿元，增幅达到75.54%；净利润也从2011年的5768.89万元增长至2013年的9693.81万元，增幅为68.04%。

    伴随着业绩增长的是应收账款的一路攀升。招股说明书显示，2011年末、2012年末、2013年末公司应收账款净额分别为5.11亿元、6.43亿元、9.24亿元，占当期营业收入的比例分别为52.54%、56.65%和54.13%。最近三年间其应收账款周转率分别为1.82、1.79和1.98。

    值得注意的是，近年来受房地产调控影响，房地产及上下游行业增速明显放缓，而作为产业链下游公司，高企的应收账款或给企业发展带来一定隐患。

    公司表示，如果宏观经营环境发生较大变化，或客户财务状况发生恶化，公司应收账款的回收风险将加大，公司业绩和生产经营状况将受到较大影响。

    另外，与同行业上市公司相比，柯利达的应收账款账龄整体偏长，2013年末其一年以内的应收账款占比为65.03%，1~2年内的应收账款占比达到24.84%。对此，柯利达解释称，与公司内外装业务结构和客户结构有关，项目完工已确认收入至实际结算付款期限较长造成。

    资产负债率较高 资金成本存压力

    或受应收账款居高不下的影响，柯利达资产负债率已显著高于同行业平均水平。

    中国经济网记者查阅招股说明书发现，2013年柯利达资产负债率高达70.41%，高于同期可比上市公司金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、瑞和股份、广田股份分别为65.30%、47.31%、60.65%、46.32%及56.54%的负债率。

    据悉，最近三年年末柯利达资产负债率分别为73.52%、71.76%、70.41%。而2011年末和2012年末装饰行业该项数据的均值分别为44.76%和55.20%。同时，柯利达最近三年的流动比率和速动比率分别为1.19、1.13、1.08和1.16、1.10、1.05，明显低于同行业上市公司的平均水平。

    对此，柯利达解释称，公司负债主要是经营性负债，资产负债率较高不会对公司持续经营产生重大不利影响。

    不过，负债率较高已经让柯利达感觉到了资金成本压力。为此，公司募投项目中拟用8500万元补充其他与主营业务相关的营运资金项目，以改善公司资本结构，降低资产负债率和偿债风险。

    另外，柯利达的管理费用水平也远远高于同行业。数据显示，2012年金螳螂管理费用相对营业收入的比例为1.57%，而柯利达该数据达到3.74%，超过近1.5倍。

    值得注意的是，招股说明书中强调了因市场竞争可能面临的风险。建筑装饰企业流动资金需求量较大，柯利达表示目前业务扩张受到资金瓶颈的限制，与同行业上市公司相比，业务规模仍相对较小。若公司不能进一步解决因业务规模扩大而迅速增加的营运资金需求，将不利于其维持市场竞争地位。