企业去杠杆应选择什么道路

　　2014年企业偿债高峰期将到来。在当前利率趋高的背景下，如何降低实体融资成本，管控“去杠杆化”风险，选择适合中国实际的“去杠杆”之路？

　　2008年和2012年两次债务扩张的结果是截至2013年末非金融企业债务占GDP的比重超过150%，比2007年末上升了近60个百分点。此外，资金成本高于投资回报率也是导致负债率继续上升的重要原因，因为高利率显然将加大实体经济存量的债务压力。

　　未来，中国利率政策恐怕不仅取决于自身的“去杠杆化”和利率市场化进程，还将受制于美联储货币政策的调整。按照美联储最新的议息会议，美联储估计将在2015年第二季度首次加息，到2015年末一共加息三次，央行可能难以明显压低无风险利率。

　　金融海啸以来，美国的去杠杆之所以没有陷入日本的 “资产负债表式衰退”，市场化、有序和低痛是主要原因。降低非金融部门的债务风险首先是有序地调整企业资产负债表，建立市场化的企业资本金补充机制，使企业恢复到健康的资产负债率水平。通过市场化方式补充企业资本金，特别是抑制地方政府竞争性投资，激发民间资本市场活力，进而提高社会资金形成和配置效率。

　　此外，货币政策要保证相对稳定的利率水平，利率平稳是金融稳定关键，也是去杠杆化的关键。要建立政策“缓冲带”，如取消信贷规模控制和75%的存贷比例限制，以银行的资本金再融资管理和流动性指标管理来约束其信贷扩张速度，以利率上浮和风险权重提升来实施差别化的信贷政策。

　　再者，盘活存量金融资源实质上也是去杠杆，可以通过商业银行或金融机构超额准备金和超储率来影响利率和整体流动性。超储率代表银行闲置资金的充裕程度，自去年6月以来，金融机构超储率和超储规模基本维持在2.1%和2万亿左右的水平，这意味着如有必要，可以通过平衡货币存量，改变资产低效配置，进而盘活货币存量提高货币政策有效性。

　　最后，也是最重要的是必须以大力提高中国资本形成效率为中心，进一步深化投资体制改革，提升中国的全要素生产率，逐步摆脱债务依赖，这才是降低债务水平的根本之道。　■ 张茉楠

　　(作者为中国国际经济交流中心副研究员)