汪涛：经济增速正在企稳 微刺激仍需后招

　　每经记者 胡健 发自北京

　　7月16日，国家统计局公布上半年宏观经济数据，GDP同比增速7.4%，略低于7.5%的预期目标。不过，当前经济运行总体平稳，仍在合理区间。提及下半年经济走势，国家统计局新闻发言人盛来运强调，不能盲目乐观，经济仍面临一定下行压力。

　　目前经济学家们对下半年经济形势仍然持谨慎乐观态度，影子银行、房地产低迷和产能过剩等问题仍然考验政策调控的艺术。就经济形势和政策调控等问题，《每日经济新闻》(以下简称NBD)记者专访了瑞银中国首席经济学家汪涛。

　　经济上下行因素并存/

　　NBD：您怎么判断未来中国经济增长的形势？

　　汪涛：目前的经济形势正在企稳，一季度经济下滑的势头在二季度得到一定遏制，二、三季度经济增长环比都会比一季度有回升。

　　通胀目前来说压力比较小，今年CPI估计在2.4%左右，主要是因为食品价格和大宗商品价格有下降。总体来看，目前没有什么通胀的压力，对货币政策及其他政策应该不会形成一个制约。

　　判断经济企稳的理由主要有两个：第一是出口好转，这跟外部经济环境尤其是美国经济二季度明显好转有密切关系。第二是政策支持，微刺激政策从3月份以来力度一再加强，各种基础设施的建设包括铁路等大项目加快批准和资金的加快到位，定向宽松的货币政策，以及市场利率下行等都会推动经济向好的方向发展。

　　NBD：您所说的经济下行压力，主要体现在哪些方面？

　　汪涛：目前经济增长内生动力不是很足，房地产也进入了一个调整期。另外就是影子银行方面的风险，虽然没有明显暴露，但是依然存在，产能过剩也是一个老问题。

　　此前我们判断二季度现在这个时点会出现大量违约，目前没有看到这样的情况。应该说有几个原因，包括银行贷款其实有所增加，另外就是市场利率不仅下行，而且更加稳定。

　　另外一方面，各地政府应该都非常担心出现区域性的金融风险，因此积极去干预、去兜底的行为在增加，但是影子银行快速发展所造成的一些问题还是没有解决，这也是一个潜在的风险。

　　一个老大难问题还在于房地产，本轮房地产市场的下行，并不是因为强力的政策调控，而是供需已经出现了失衡，房地产的供给已经超过了内在的刚需。每年新增城镇人口中，大约有40%是因为城镇本身的扩大，实际上一部分人根本不需要新的城镇住房。城镇人口的增加，带来的需求每年大概只有300万套，而去年整个城镇竣工量是1100万套。

　　现在通胀和通胀预期都比较低，人民币趋势性升值也成为过去，再加上房产税也渐行渐近。从种种迹象来看，房地产投资的各方面支撑因素已经被弱化。如果大家觉得投资性买房已经不再具有吸引力的话，即便取消限购的作用也会比较有限。

　　经过我们测算，如果整个房地产施工增长下行10%，对GDP增长的影响是下行2.5个点，这是非常大的量，对行业和经济的影响是巨大的。

　　房地产政策仍有后招/

　　NBD：中央政府在经济上行和下行因素并存的背景下，未来会采取怎样的政策导向？

　　汪涛：我们预计决策层将继续加大基建投资和公共服务投入，加快推进能够激发企业和私人部门投资及居民消费的改革，继续维持相对宽松的货币及信贷条件，并避免人民币对美元进一步升值。

　　今年通胀压力较轻，从而为后两项改革措施的实施提供了空间。

　　目前为止，决策层没有明确放松房地产调控。容忍房地产及相关重工业深度调整、并相应地清理金融部门，有利于中国经济的长期可持续发展，但短期内这一调整难免会带来痛苦。

　　因此，政府能够容忍的经济增速下限究竟在何处还有待观察、尤其是考虑到目前为止出台的政策措施可能尚不足以稳住经济增长的形势。

　　决策层很清楚中国目前的经济增速及其所依赖的增长模式不可持续，并且也在担忧房地产活动持续下滑对整体经济增长的影响。决策层已表态发展仍是 “第一要务”，但也表示不愿动用强刺激、回到依赖放松银根、刺激又一轮房地产泡沫的老路上。

　　NBD：您认为决策层目前对房地产的支持力度足以抵消其下行压力么？

　　汪涛：中国房地产市场结构性调整会在今年四季度和2015年给经济带来越来越大的负面拖累。考虑到房地产行业的重要性及其与经济其他部门千丝万缕的联系，房地产活动持续下滑可能会进一步加剧很多重工业的产能过剩问题，从而进一步削弱企业收入增长和现金流，进而打击投资意愿。

　　因此，我们认为目前微刺激措施可能不足以抵消房地产下滑对经济的拖累，到今年底增长可能会再度面临明显的下行压力。我们的基准预测是决策层将进一步加码稳增长措施。在这一背景下，我们预计2015年GDP同比增长6.8%，不过我们认为有15%的概率出现增速大幅滑坡至5%以上的风险情形。

　　NBD：那单就房地产调控政策而言，政府可能还会有哪些后续动作？

　　汪涛：尽管中央政府已经“半推半就”地默许部分地方政府悄然放宽限购政策，但到目前为止，中央政府对房地产的政策重心仍主要放在棚户区改造上。

　　中央政府“保持定力”并不难解释，在没有2008年外部冲击的情况下，政府也很难找到理由将房地产政策基调由紧缩180度转变为全面放松；而且这也有悖于政府加快经济结构转型的目标。

　　但不管怎样，我们预计决策层可能会出台支持首套房需求的措施，如人民银行督促商业银行加快房贷审批；慎重地允许部分城市放宽限购政策；通过加快整体信贷投放来间接支持房地产部门；加快三、四线城市户籍改革、帮助消化其房地产库存。

　　不过，除非经济增长大幅滑坡，我们认为决策层不会全面取消房地产限购、或大幅降低二套房贷的首付要求。我们认为这些措施只会作为“最后一招”，短期内不会出台。

　　央行可以考虑降息/

　　NBD：金融政策一直是外界考量政府宏观调控松紧的重要风向标，您认为未来央行会进行降息降准调整么？

　　汪涛：我觉得央行不会轻易去降准，但是如果出现大量外汇流出，央行是可以全面降准的。

　　我们认为央行有空间降息。在推进利率市场化但利率市场化并没有完全实现的情况下，贷款表面上是完全放松了这个利率，但实际上基准利率仍有作用，这个基准利率和存款的基准利率关联度很高，70%的信贷是以此定价，如果希望降低融资成本，央行可以降息。

　　降低融资成本可以降低影子银行的参与，增加普通银行信贷和债券的发行。另外我们还可以鼓励大型企业和地方政府发债，把信贷额度留给中小企业，给小微企业和涉农贷款贴息等。

　　NBD：对冲房地产下行压力，政府可能采取的措施有哪些？

　　汪涛：最近习近平主席和李克强总理的讲话清楚表明决策层仍然希望保持较快增长，认为经济增长是保证就业、维持社会稳定的重要基础，并且可以为结构性改革和转变增长模式营造良好环境。但与此同时，决策层希望避免采用短期强刺激措施，致力于进一步推进改革。他们希望将政策支持的重点放在改善就业和民生，以及区域发展和城镇化上。

　　在这一背景下，我们预计未来一年的稳增长措施将集中在特定领域。首先是加大政府支出，作为提振投资和经济增长最直接的方式，加大基建投资和公共服务投入力度是稳增长政策组合中不可或缺的组成部分。为了促进经济增长，过去几年决策层已大量投资于基础设施建设，部分领域基建投资进一步增长的空间已十分有限。

　　不过我们认为铁路、地铁等领域的投资还有空间，这些投资领域占固定资产投资总额的比重达12%~15%。举例来说，2013年底全国铁路运营里程达10.3万公里，尚不及美国的一半。但公路和高速公路、港口及发电领域进一步投资的空间已比较有限。

　　在开发内陆地区、推进城镇化及改善公共服务等领域，政府也可以加大相关投资力度，其中可能会包括西部地区的重点开发及交通运输项目、城镇和农村公共设施及服务，以及棚户区改造。

　　为支持此类投资，政府已经并可能继续创新融资机制，包括发挥政策性金融机构的作用、吸引企业和私人部门投资，以及进一步放松监管。

　　此外的两点就是加快改革力度和适度放松信贷。

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　　管清友(民生证券研究院副院长)

　　政策将维持宽松

　　二季度GDP同比增长7.5%，同比环比均明显改善，符合3月以来“市场过于悲观，二季度基本持平或略高”的判断。预计政策将维持宽松，但重点从宽货币转向“宽信用+宽财政”，四季度经济或企稳回升。去年二季度低基数；微刺激托底经济，货币定向宽松配合财政支出对冲房地产投资下行；发达国家经济复苏带动外需回暖的背景下。从高频数据看，房地产等传统产业需求依然疲弱，三季度经济仍有下行压力。

　　连平(交通银行首席经济学家)

　　金融政策稳中偏松

　　二季度7.5%的GDP增速说明经济处于合理运行区间，稳增长的措施已见效果。当前在房地产投资下滑的基础上，投资仍能保持17.3%的增长速度不容易，棚户区改造、铁路投资的对冲效果显现，下半年投资增速可能继续提升，对信贷的需求量增加。下半年的金融环境不会收缩，料将保持稳中偏松的基调，在经济还未明显回升的情况下，继续发挥逆周期调节的作用。

　　祁京梅(国家信息中心高级经济师)

　　各地将加码微刺激

　　二季度GDP达到7.5%，显示稳增长政策在发挥作用。投资相对平稳，虽然房地产进入调整期对整体经济拖累作用难以消除，但政府加大铁路基础设施及保障房等的力度，在一定程度上对投资有稳定作用。从目前趋势看，稳增长仍会是下半年政策主线，各地微刺激也在加码，尤其是近期中央督查组检查政策落实，下半年经济会稳中趋升。政策方面预计会延续上半年定向刺激发力方向。

　　李慧勇(申银万国首席宏观分析师)

　　下半年应降息

　　上半年各项经济数据总体上符合预期，稳增长举措和旺季叠加，带动工业增长的恢复，另外消费也维持在12.4%~12.5%的水平，都为GDP平稳增长带来支撑。预计未来财政还是将保持既定的投放节奏，在年度赤字既定的情况下，预计下半年将是支大于收。货币政策还是要放松，要更多兼顾到如何降低社会融资成本。从这个角度来讲，还是要采取结构性的手段，来引导利率水平下行，下半年应该降息。