叶檀：国民爱储蓄 债务不崩盘？

　　叶檀

　　中国债务不会崩溃，感谢存款人吧。

　　渣打中国首席经济学家王志浩日前发布研究报告，截至今年6月末金融信贷总额占中国GDP比重达251%，比一季度末该机构测算的245%略有上升。估算的依据数据，包括对中国人民银行发布的社会融资总量数据、离岸跨境银行贷款和债券发行，以及财政部发布的债务数据所作的一些微调。

　　这个数据说明，中国企业正在负重债前行。从2008年金融危机至今，中国信贷总量持续增加，占GDP的比重从2002年的不到150%上升到了2012年的超过200%；为了保证经济增长，企业债务杠杆不断上升。

　　短期看，中国债务不会崩盘。这并非中国经济结构调整有多顺利，而是表明有投资恐惧症的储户有多信任银行。根据央行官网6月12日公布的数据，截至5月末本外币存款余额113.31万亿元，同比增长11.1%；人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%。5月人民币存款增加1.37万亿元，其中住户存款增加1690亿元、非金融企业存款增加5479亿元、财政性存款增加3027亿元。5月末外币存款余额5658亿美元，同比增长28.3%，当月外币存款增加366亿美元。

　　在存款中约有40%左右是活期存款，这为银行提供了源源不断的廉价资金。不仅住户，公积金与社保的一部分也以活期存款的方式存入银行。这样的资金链条保障银行无忧。加上此前上市获得的廉价资本金，使得银行稳赚不赔。而余额宝等背后的货币基金之所以受到严厉调查，根源就在于动摇了银行的廉价资金来源。

　　随着股市与各类“宝宝”收益率下降，居民更相信储蓄。2014年第二季度，中国人民银行在全国50个城市进行了2万户城镇储户问卷调查，结果显示倾向于 “更多储蓄”的居民占47.6%，较上季度上升3.4个百分点；倾向于“更多消费”的占18.4%，较上季度上升0.8个百分点；倾向于“更多投资”的占34%，较上季度下降4.2个百分点。显然，在中国这样的经济体中，银行的作用在增强，而不是在削弱。

　　中国储户与投资者合二为一，无法承受高风险。信托有风吹草动，就逃进银行理财产品；理财产品有风吹草动，就躲进储蓄。很多乐观者说，逼出储户的存款进入债券、股票等市场，就能为实体经济输血，一切难题将迎刃而解。这是一厢情愿，储户的做法或是换成欧美国家的货币，或是窖藏起来，或参与无风险打新。因为，他们嗅得到风险的味道。

　　靠国民储蓄可保眼前无债务崩盘之忧，却不可能让经济成长。目前，政府与国企手中沉淀百万亿元资产，试图以高价吸纳民资，一些大型僵尸企业则希望通过政府补贴、股债融资等苟延残喘，这只会让产能过剩越来越严重，债务风险如堰塞湖高悬头顶。从长期看，中国经济摆脱债务重负健康前行，只能靠市场手段优胜劣汰，进入痛苦的出清过程。任何依靠行政手段摆脱高负债、建立良性市场的想法，是不切实际、不可行的，将遭到市场唾弃。