货币政策调整思路初见端倪 新一轮降息周期或已开启

　　央行21日出其不意宣布降息，这表明结构性调控政策失灵，总量政策开始粉墨登场。
　　20日公布的汇丰PMI值下探至50，再碰荣枯线，预示未来宏观经济不乐观。
　　此前公布的诸多经济指标已反映出经济下行压力在增大，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速均是一路走低，生产者价格指数PPI更是创32个月来新低，通缩压力显现。
　　央行虽然多次使用定向降准和利用货币工具SLF和PSL向银行注入流动性，但效果甚微。导致货币政策效果不佳的原因在于政策工具缺乏效率。存款准备金率是总量工具，其不具备结构性功能，期望通过定向降准来调节信贷走向的想法不切实际，这是因为市场对政策信号有自己的判断逻辑，微观主体更对资源配置有自我约束本能，因此，无论是商业银行惜贷，还是企业主动减少融资，都是基于自身对宏观经济的悲观判断，这最终导致央行货币政策传导机制失灵。
　　此次央行降息具有积极意义，其释放出较强政策信号，会正确引导市场预期，但一次降息效果有限。降息有助于降低融资成本，也具有金融改革指向意义。央行此轮放松货币不是先降准而是先降息，反映出央行货币政策调整思路已初见端倪，即将货币政策中间目标由数量转向价格，也就是直接通过利率调整来实现最终目标。
　　央行不对称降息，也意在推动利率市场化改革，在下调一年期存贷款基准利率同时，将存款利率浮动区间上限由基准利率1.1倍调整为1.2倍。这一方面体现长远改革意图，同时也希望取得短期稳定存款的市场效果。10月居民存款继续下降，对银行造成压力，制约银行可贷资金增长，更可能进一步导致实体经济缺血，提高存款利率上限空间目的，就是稳住居民银行存款，避免存款搬家。
　　由于货币政策存在迟滞效应，降息效力需要半年后显现，如果没有后续措施跟上，明年一季度经济仍不乐观。此轮降息后，降息周期开启，明年初央行或再次降息，以加大政策力度。随后，央行也会全面降准，其目的是增加银行可贷资金。鉴于美联储很可能在明年初启动加息周期，为应对可能的资金外流，中国央行需要开启“周小川池子”，通过全面降准来对冲基础货币供给的减少。
　　目前欧盟和日本经济仍在泥沼中挣扎，全球经济也存在下行压力，这会抑制中国出口增长，再加上消费持续低迷，政府投资减速，产业结构调整持续，宏观经济探底需要时间。
　　中国在宣示经济进入新常态后，将更灵活使用宏观调控政策，货币政策会进一步宽松，但财政不会出台大规模支出政策，而是侧重于减税。只要没有无序的财政支出，就不会带动信贷的肆意增长，这样货币政策的宽松效果就会受制于微观主体的谨慎决策，而不至于诱发通货膨胀预期。(刘杉)