被忽视的员工持股计划：产生新财富效应

　　对公布员工持股计划的上市公司进行炒作，正在成为A股火爆行情中的又一道风景线。去年下半年以来，监管意见的明确、牛市行情的推动、国企混改的要求和改善业绩的需要，四者共同推动A股上市公司的员工持股计划开始逐步铺开，尝试员工持股计划的上市公司也逐月递增。实施员工持股计划能有效绑定员工、高管和股东的利益，促使企业提升治理效率，改善经营业绩。由此，A股市场对相关概念的炒作也日益升温。可以预期，随着2015年推出员工持股计划的上市公司日益增多，这一以往容易被市场忽略的题材，将会持续火热。

　　那么，当机会来袭时，如何从众多上市公司中进行选择呢？这仍要详细考察相关公司员工持股方案，判断其对员工的激励程度及业务前景，同时，也要结合当前国企混改的大背景。

　　第一，员工持股计划的股票来源至关重要。倘若是大股东赠送，往往并不能激发市场热情；倘若是员工自有资金购买，则会被认为利好，毕竟员工对上市公司的了解，会远远高于普通投资者，而大股东做大做强的决心，在持股计划中也显露无疑。根据同华顺数据，去年下半年至今约有120家上市公司公布员工持股计划，仅仅今年4月份一个月，就有隆兴通用、安利股份、信质电机、歌尔声学、索菲亚、瑞康医药、双塔食品、招商银行、慈星股份、万达信息等公布员工持股计划，成加速态势。据笔者不完全统计，大部分员工持股计划来源为员工自有资金购买股票，其中又以大股东通过各种途径为员工进行融资为多，最近的如上周末公布的安利股份、隆兴通用，较早的如康芝药业，此类公司以民营上市公司居多。在二级市场中，这类杠杆型的融资持股，被认为是对未来几年业绩有强烈信心，因此也更易受到资金关注。

　　第二，国企上市公司或有其他利好配合的民企上市公司更容易得到资金青睐。目前，大部分省(市、区)的地方版国资改革方案，均把员工持股作为混改的关键词。以广东为例，“引入战略投资者，推动企业改制上市、探索员工持股、吸引股权投资基金入股”被明确，因此，相关上市公司一旦推出员工持股计划，会自然被认为叠加了国企改革利好，更易受到资本市场追捧。去年下半年至今，已经有仙琚制药、天健集团、海格通信、白云山、广州浪奇、中航机电、招商银行等央企和地方性国企推出员工持股计划，备受市场关注，而上述公司股价无一不表现抢眼。除了国企上市公司值得高度关注外，处于业绩拐点或困境反转的民企上市公司推出员工持股计划，也需要格外关注。此类公司过去数年往往股价表现平平，业绩长期徘徊不前，控股股东为了突破业绩瓶颈，绑定各方利益，较大概率能实现阶段性突破。以康芝药业为例，该公司自2015年1月底推出员工持股计划以来，股价开始小碎步攀升至3月30日，3月31日开始，在去年净利增长约3倍、员工持股计划资金尚未在二级市场购买股票等利好推动，股价从最低点17.22元涨至阶段高点29.90元，短期涨幅超过70%。值得一提的是，控股股东在二级市场变卖股票后借款5400万给所激励员工，这一数字是员工自有资金的3倍，诚意非常明显。

　　第三，警惕个别员工持股计划陷阱。根据笔者对过去几年一些上市公司的了解，少数上市公司推出的员工持股计划，或获取价格低于市场价，或在股价低于内在价值时向员工持股计划增发股份，或直接将公司利润增量的30%买股票给予管理层，这都存在损害原股东利益的嫌疑，不值得看好和推崇。在这方面，万科A和中国平安是值得尊敬的上市公司，2014年，万科管理层用薪酬加借款成立合伙企业，直接从二级市场上购买股票，体现了对公司前景的看好，不增发也不不稀释原有股东利益，非常少见、值得敬佩。此外，中国平安发布核心员工激励计划，采用员工自愿原则，用员工薪酬投入信托计划，并从二级市场购买股票，也值得称道。因此，对与这些举措背道而驰，损害中小股民利益的员工持股计划，普通投资者大可用脚投票。

　　总之，自2014年下半年证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以后，可以预期：未来几年，员工持股计划的概念炒作将会日益向纵深发展，并产生新的财富效应。　 （张俊）