董少鹏：“改革牛”与盲目看多不是一回事

　　■董少鹏

　　在6月19日沪深两市大幅下挫后，很多投资者一改前期的热情高涨，变得异常谨慎起来。这在当前实在是一件好事。股市投资是理性与激情的混合体，理性是灵魂，激情是翅膀；没有灵魂的飞翔，必然是失去方向、失去基准的飞翔。我们大力倡导尊重基本面的投资文化，反对脱离基本面的投资文化。

　　笔者在2014年12月5日提出“改革牛”概念，既考虑了新一轮改革正在和即将释放的制度红利，又考虑了我国经济新常态下的“综合绩效”潜力。“经济基本面”加上“改革基本面”，共同构成中国股市运行的基础条件，推动行情走牛走强。

　　改革开放30多年后，我们依然要解答诸多难题，并且，有些问题更加尖锐。所以，新一轮改革具有自主性、全方位、大力度、高难度的特征，其顺利推进将导致又一次历史性巨变。全力反腐治腐、深化国企和金融改革、鼓励非国有经济发展、激励大众创业万众创新、统筹实施一带一路战略、加快调整和更新涉及民生改善的一系列制度安排，已经激发出越来越多社会成员的参与热情，开局良好。就经济增长而言，尽管面临不小压力，但2015年及“十三五”期间继续保持7%左右的增长，是可能的。我国经济的内生动力、发展潜力、可回旋余地都很可观，而我国的制度优势还大有发挥的空间。按照7%左右的增速，2015年绝对增长值将达到8000亿美元，超过2014年7.4%增速的绝对增长值。

　　所以，笔者并不赞同“中国经济增长乏力”、“实体经济不行”的说法；一些短期经济指标看上去不美，并不等于我们跨不过去这个坎，调整过程中的节点现象并不等于经济全局。

　　2014年7月至今的股市行情，总体上反映了投资者对于国家经济形势和改革前景的预期。对此，要不吝肯定。同时，笔者认为，上证指数达到5000点以上，出现调整是十分正常的；创业板积累了过大的涨幅，也将会发生更大幅度的调整。股市投资当然需要激情，但理性是基础；激情和理性要相得益彰，不能只强调一个方面。股市有涨必有跌，“改革牛”行情也是如此。我们所说的“改革牛”，与盲目看多、盲目做多不是一回事。

　　需要指出的是，“改革牛”既是对改革的认同和预期，也是对改革成果的体现，对发展绩效的吸收，必将在一个较长的时期逐步发展演绎。“改革牛”最终会转化为“经济牛”、“市场牛”、“制度牛”。

　　有人质疑改革对股市的支持作用，质疑这一轮改革的历史功用。比如，中央汇金公司副董事长李剑阁就问，“这轮改革并不是改革开放30年来改革最集中、推进速度最快的一轮，为什么这次改革就出现牛市，那以前的改革开放呢？”又问：“以前GDP年增长率是百分之十几的时候，股市并没有一直牛起来，为什么现在增长速度掉到7%反而能够确保牛市持续呢？”按照他的潜台词，当前中国股市没有牛的理由。

　　他的这种观点具有很强的代表性，值得引起重视并给予必要的说明。我们历史上并非没有“改革牛”行情，1999年起的“5·19”行情，2005年下半年起的股改行情，也是“改革牛”。改革开放37年多了，中国股市创立已经24年多了，总体上，改革促进了股市发展，股市本身就是改革的产物。就改革总体而言，其中也有曲折，也有值得反思之处，否则，就不需要现在“啃硬骨头”、“涉险滩”。

　　始于2012年11月份的新一轮改革更加全面、更加深入、更加彻底，红利预期难以估量；并且，仅仅过去两年多，混合所有制改革、一带一路战略、新型大国关系的红利已初步呈现出来。

　　而就中国股市来说，如果仅仅按照传统经济晴雨表的理论，就难以充分地加以解释。事实上，中国股市不但是经济数据的晴雨表，也是改革进程的晴雨表，是“双重晴雨表”。纵观中国股市行情的历次重要节点，都既与经济增长速度有关，又与体制改革的进程有关。如果经济运行状况良好，同时改革又满足了市场的呼声，则牛市就会出现和延展；如果经济运行状况不是很好，同时改革又不能满足市场的呼声，则熊市就会来临；如果经济数据看起来不错，但是改革进程与市场呼声相去甚远，熊市也可能来临；如果经济数据没有那么好，但是改革进程满足了市场的呼声，行情的表现也不会差。这就是中国股市的独特之处。

　　就当前的股市行情的基础来看，虽然既往有过“改革最集中、推进速度最快”的历史阶段，但我们可以确信，始于2013年11月份的新一轮改革将是又一个“改革最集中、推进速度最快”的历史阶段。而“以前GDP年增长率是百分之十几的时候，股市并没有一直牛起来”，与当时的改革有短板、有迟滞直接相关；“现在增长速度掉到7%反而能够确保牛市”，则与新一轮改革及时回应了社会期待直接相关。

　　我们可以对新一轮改革提出意见和建议，也可以对具体的细节持保留态度，但怀疑其整体的部署，怀疑其推进的必然性，怀疑这一轮改革的坚定性，则是对形势的误判。证券日报