央行出手稳定流动性预期 债市表现仍可期待

　　在央行进行了货币政策“双降”操作的背景下，本周公开市场逆回购继续发力，当周实现资金净投放600亿元。不仅如此，央行还于周三启用了短期流动性调节工具(SLO)，共进行了1400亿元的资金投放，支持力度可见一斑。

　　来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至记者发稿前，上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)部分期限终于有所回落。其中，隔夜、1周、3月期品种依次下探2.70BP、3.10BP、0.15BP，行至1.7590%、2.3980%、3.0960%的位置。

　　从时间点看，由于本次降准的具体操作日为9月6日，则6天期的SLO无疑可在资金投放上形成无缝衔接，对冲25号前后的财税上缴(7－8月季节性缴税)、外占流失，并对月末时点的资金面起到维稳作用。

　　“显然，央行对维持宽松资金和流动性环境极其重视。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出，“在汇率波动加大的环境下，国内稳增长和宽资金的目标愈发紧迫和必要，央行政策比市场预期更具前瞻性，未来宽松利率和良好的流动性环境也将得以延续。”

　　来自国信证券的研究观点亦认为，目前管理层的政策调控将以国内经济基本面为主导，这从本次“双降”的操作中已可见一斑。此外，其保持国内流动性合理宽松的态度也十分明确。

　　毋庸置疑，在人民币贬值预期强烈和资本流出压力加大的情况下，为了避免悲观情绪的升级，现阶段预期的稳定将压倒一切。

　　对于债券市场来说，宽松预期的持续将成为推动债牛的最大支撑。在央行主动宽松和资产重配需求的带动下，伴随投资者风险偏好的下移，债券利率仍有进一步下行的空间。

　　需指出，尽管在“双降”之后，现券市场表现淡定，甚至出现了一定的获利出局盘，但这是正常现象。按照历史经验，一般只有在预期浓重、不断深化的阶段，利率曲线才会大幅下行，而当利好预期兑现落地时，会出现阶段性的止盈需求。这种变化在历次政策酝酿、发酵、落地过程中表现的基本一致。

　　不少受访的一线交易员表示，在股市财富效应消失、经济增速放缓、货币政策宽松的背景下，现券收益率，尤其是利率债长端终会回归下行趋势。

　　安信证券方面亦判断，当前因资金外流导致境内流动性被动收紧的风险已然降低，长端利率债的下行趋势将更为确定。

　　不过，部分业内人士提醒，展望后续，利率债最主要的不确定性将来自于供给端，即后两批地方政府债务的置换，很可能在下半年剩余的时间内使债市牛尾承压。从长期来看，利率下行虽是趋势，但是能否有足够的动力续航，还需关注财政和货币政策博弈的结果。(记者杨溢仁)