美元关系难摆脱 “港币挂钩人民币”时机未到 (2)

　　自此，固定汇率成为香港货币系统的支柱。

　　过去的很长一段时期，美国一直是香港最大出口市场，而中国内地经港转口贸易亦以美元计价，其中以美元计价部分占香港对外贸易约七成左右。因此，港币与美元挂钩，方便经济主体在国际投资、国际贸易和国际信贷等涉外经济活动中进行成本利润核算，降低了其面临的汇率风险和交易成本。

　　同时，联系汇率制度使港币对世界主要货币的汇价保持稳定，在确立香港国际贸易与金融中心地位方面发挥了很重要的作用，特别是在1997年亚洲金融危机期间曾经发挥了“稳定器”的功能。

　　自1983年采用联系汇率制以后的22年间香港实际GDP年均增长7.3%，高于韩国的6.6%、新加坡的5.9%和台湾，在澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚看来，其中稳定的货币制度显然功不可没。

　　任志刚也肯定了联系汇率制度在稳定香港金融市场所起到的作用。“事实上，我们不下一次坚决地捍卫了这个制度，最广为人知的莫过于1997-98年亚洲金融危机期间，金管局进取地插手干预股票市场，打击跨市场操控，击退利用汇价的投机炒卖，成功捍卫了制度。”

　　1997年10月，当索罗斯利用资金横扫东南亚后，其带领的国际炒家将目光投向了香港，他们认为维持住7.8港币对1美元的联系汇率制度成本高昂，认定香港特区政府挺不过去，所以便开始积极研究并很快便发动攻势。他们开始炒卖港币，首先向银行借来大量港币向香港政府抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货。连续4轮的冲击几乎使香港金融市场和联系汇率制度陷于崩溃。

　　在此一役，香港政府动用了大量外汇储备投入股市，一度占有港股7%的市值，更成为部分公司的大股东，亚洲金融风暴以港府成功捍卫联系汇率而终。而在亚洲金融风暴中，不少东南亚国家例如泰国放弃原本的固定汇率制度，使其本国货币大幅贬值。

　　不过香港也为此付出了很大代价，为了切断炒家的港币资金来源，特区政府被迫把息率大幅调高，隔夜拆息一度高达300%，给股市和楼市带来沉重打击。

　　联汇制成香港通胀隐忧

　　实行固定汇率意味着香港丧失了货币政策的自主性，港币饱受内外夹击，香港金融管理局却没有稳定物价的手段和能力。

　　持续了近30年的联系汇率制度，如今为何又走到了备受质疑的境地？

　　“实行固定汇率意味着香港丧失了货币政策的自主性，也就丧失了在经济过热和衰退时期以货币政策进行干预的能力。”刘利刚指出。

　　在联系汇率制度下，香港的货币发行以资本流入和流出状况作为唯一参照，即如果流入一美元，香港金管局发行相应金额的港币。

　　在这种制度下，香港的利率不能根据自身经济做出相应的调整，而只能被动跟随美国利率政策变化而变化，货币当局无法执行自己独立的货币政策，国际收支不能通过汇率调整，进一步加大了输入性通胀和资产价格泡沫的压力。当今美国的低利率政策，很大程度上造成了香港流动性泛滥，并造成了房市的暴涨。

　　美联储实施量化宽松货币政策，大宗商品价格暴涨，全球通胀恶化，美元已极不稳定。在美国推行两次量化宽松之后，第三次量化宽松也预期强烈，香港还将继续低利率政策，而今年前5个月，香港的CPI同比增长为4.9%。高通胀和低利率之间的矛盾成为目前联系汇率制度最受质疑之处。

　　同时，与香港经济往来密切的中国内地，其法定货币人民币也逐步升值。自2005年起，人民币持续相对美元升值，亦即相对港币升值，港币相对人民币贬值成为加剧香港通货膨胀的又一力量。

　　港币饱受内外夹击，香港金融管理局却缺乏稳定物价的手段，尤其是无法采取措施防止房地产和资产价格泡沫，只好望洋兴叹。

　　“尽管香港多年来不断尝试改革，但是在联系汇率制度下，并没有多少空间让香港通过现有的货币政策来调控基础货币或供应，达到低通胀、低失业、经济持续稳定增长等其他货币政策目标。”任志刚指出。

　　而更为重要的是，联系汇率制度的经济基础也在发生变化。

　　进入21世纪之后，尤其是2008年金融危机以来，国际货币体系和香港经济局势发生重大变化。香港主要产业都已经依赖大陆，贸易、旅游、地产、一般服务业和金融业，以及整体物价水平，首要影响力量是大陆经济形势和货币政策。此种局面下，港币继续与美元挂钩，就算美元继续维持高度稳定，香港物价也无法稳定。因为以美元计价和结算的商品货物、服务、地产、金融所占比例越来越小，以人民币计价、交易和结算的经济活动量所占比例越来越高。港币美元联系汇率制度的主要基础已慢慢丧失。