券商直投无风险暴利 “实话”还是“神话”

　　平均周期14.35个月、账面回报率(以发行价计算)4.90倍——券商直投收益系列数据的披露，让饱受争议的券商直投贴上“周期短、暴利、无风险”标签。

　　对于市场质疑，券商直投界人士并不认同。在他们看来，所谓暴利计算忽视了锁定期，作为股权投资界占比较小的一个群体，券商直投有些业务的收益甚至未能跑赢行业平均水平。

　　是否为无风险暴利

　　不少分析人士认为，由于历史原因，企业只要在国内上市就会轻易获得高溢价，提前潜入的资金可获得巨大利益；加之券商保荐优势，更容易挑选出上市概率高的企业，券商直投几乎在创造无风险暴利的“神话”。

　　一些数据似乎也佐证了上述观点。根据清科数据库资料显示，券商直投项目自2009年底创业板开闸开始进入收获期，截至今年7月底，共有36个券商直投项目获得IPO退出。在36个券商直投项目中，“保荐+直投”项目有34个，占比94.4%，共涉及8家券商直投公司，账面投资回报为42.54亿元，平均每个“保荐+直投”项目的账面投资回报为1.25亿元，平均账面回报率为4.90倍。

　　分年度看，2009年共有6个“保荐+直投”项目获得IPO退出，账面投资回报金额为4.98亿元；2010年共有12个“保荐+直投”项目获得IPO退出，账面投资回报金额为16.25亿元；2011年前7个月有16个“保荐+直投”项目获得IPO退出，账面投资回报金额为21.31亿元。逐年上升的退出项目数和回报金额，不仅表明“保荐+直投”模式让券商们获利丰厚，还凸显了直投业务在券商收入来源中的日益重要性。

　　从券商直投公司入股到企业首发上市的时间间隔和IPO退出账面回报率来看，“保荐+直投”项目投资回报周期都比较短，以每月30天计算，平均投资回报周期为14.35个月。“保荐+直投”项目IPO退出的账面投资回报率波动也比较小，2009年至2011年7月，该投资回报率均保持在4.90倍上下。

　　除上述数据外，一些抓人眼球的案例更让券商直投饱受压力。中信证券旗下金石投资所投资的神州泰岳成为上述34个“保荐+直投”IPO退出项目中投资回报周期最短者，从投资到上市，金石投资仅花了5个多月，账面投资回报率竟高达4.39倍。34家项目中，周期最长的为投资昊华能源案例，从投资到上市也不到两年半，投资回报率为4.73倍。账面投资回报率最高的“保荐+直投”项目为平安财智投资的贝因美，投资回报率为12.34倍，投资回报周期为18.63个月。