积极寻找机会 短期逢低买入(2)

　　资金面加速改善

　　近期资金价格继续大幅回落。上周SHIBOR利率各期限平均回落6.62bp，固定利率国债到期收益率各期限平均回落11.10bp。3个月国债收益率回落15.61bp至2.1574%，二级市场央票收益率各期限平均回落22.89bp，3个月央票收益率回落28.34bp至2.2910%。

　　虽然新增流动性供给偏弱，但无碍资金价格下行。4月份新增信贷以及外汇占款增长低于市场预期，5月份新增信贷从目前情况看也不理想，但在此背景下，资金价格仍然呈现加速下行的态势。

　　我们认为，虽然流动性增量的指标偏弱，但考虑到过去几年货币严重超发，存量庞大，因此不能简单地通过流动性的增量指标来判断资金面的情况。相比之下，资金价格能够综合反映存量和增量流动性以及资金的需求情况，是反映流动性松紧更客观的指标。

　　未来数月，货币政策微调力度将逐步提升，资金面环境改善，而经济虽有望环比改善但是名义需求总体上仍偏弱。因此，资金价格回落，对资产估值产生正面影响。

　　另外，上周信用利差略微反弹后再度拐头向下，显示系统性风险低于去年。4月份宏观数据披露后，信用利差短暂反弹后再度拐头向下，资产价格反映的对经济增长的预期并不悲观。

　　欧债“黑天鹅”出现概率不大

　　短期来看，海外不确定性难以缓解，希腊第一轮大选失败后，希腊与欧盟核心国家之间的政治和经济陷入僵局，难以达成让市场平静的妥协。美元指数走强，风险资产受到承压。

　　但是，当市场都在担心希腊退出欧元区之际，积极的因素也不容忽视。当前最新民调显示，支持紧缩的两党支持率较5月6日提升。占据民调支持率前三的新民主党、Syriza和PASOK中，新民主党与PASOK为支持紧缩的右派，而Syriza为反对紧缩的左派。5月17日的最新民调显示，新民主党、Syriza和PASOK的支持率分别为26.1%、23.7%和14.9%。从当前的情况来看，支持紧缩的新民主党和PASOK的支持率达到可以组成联合政府的条件，而在5月6日选举中，两党的支持率为32.1%。

　　我们认为，短期内欧债危机可能还将扰动A股市场，但是黑天鹅出现的概率不大，最终出现以下两种情景的概率较大：一是在希腊6月17日的再次大选中，支持援助计划的新民主党获胜，援助按照原计划进行；二是希腊和欧元区核心国家作出妥协，希腊接受紧缩，而核心国家刺激经济增长的概率较大。