明年政策或整体偏松 A股新低跌出结构性机会

　　瑞银中国区首席经济学家 汪涛

　　安信基金副总经理

　　汪建

　　国信证券高级投顾

　　唐永华

　　主持人

　　王晶

　　- 财经圆桌

　　明年政策或整体偏松

　　中国证券报：2012年中央经济工作会议将于12月召开，市场普遍预期2013年中国GDP增速目标或将设定为7.5%。明年货币政策与财政政策的总体方向会有什么变化？

　　汪涛：我们认为经济已从2012年四季度开始复苏，并且这一势头将延续到2013年，预计2013年GDP平均增速将从2012年的7.6%回升至8%。我们预计下列因素将帮助2013年经济增长回升：基建投资继续强劲增长、房地产建设活动温和复苏、出口企稳以及去库存结束。另外，我们预计2013年大部分时间制造业投资将维持较低增长。

　　我们认为政府首先要考虑确保经济持续复苏，同时避免再次引发房地产过热。由于经济增长势头已经在回升，我们认为只要经济不发生明显恶化，领导人换届后不会有新刺激措施出台。目前的“稳增长”政策(包括放松信贷条件以及增加基建投资)将在2013年继续贯彻实施。

　　汪建：刚刚结束的十八大报告中称将全面深化经济体制改革，并提出小康社会目标是2020年将实现GDP与城乡居民人均收入翻一番。据此推算，未来十年中国总体的实际GDP增长率仍将保持在7%的较高水平。从目前时点分析，明年货币政策与财政政策的方向将总体呈偏松状态，尤其是财政政策。

　　冬眠OR冬播

　　中国证券报：9、10月的经济数据初现经济企稳迹象，同时，A股估值已跌至12年来新低，经济、估值双底合一是否已夯实市场底部？市场近期连创新低，反弹何时来临？

　　汪建：我们认为，以目前上证指数2000点以下的位置而言，基本反映了未来一年对宏观经济的不利预期。近两月的宏观经济数据如PMI等早期指标均呈现走强特征，宏观经济的本轮调整逐步接近尾声。从估值而言，代表大型蓝筹股票的沪深300指数的各项估值指标都低于998点和1664点的水平，而中证500、中小板、创业板指数的各项估值指标较前述低点仍有20%以上的高估。总体而言，市场估值也趋于见底。随着下跌深度加大，反弹也可能越来越近。

　　唐永华：9月、10月CPI分别为1.9、1.7，延续回落趋势，而PPI同比降2.8%，15个月来首次回升，表明通胀已经不是问题，而工业生产活动逐步触底回稳。而经济数据的回稳未能扭转A股进一步探底的趋势，市场放量探出新低。显然，经济层面的矛盾和困境，并非短期经济数据和良好的愿景能够扭转的，需要进一步的观察和检验。接下来中央经济工作会议或许会给低迷的市场带来一些亮点。

　　经济面的复杂，决定短期市场难有像样表现。虽然估值层面的分析已经跌至历史新低12倍左右，但从市净率来看，目前A股(沪市1.4倍、深市2.1倍)与国际成熟市场1倍左右的水平相比，仍然偏高，仍有进一步压缩的空间。其次，要区别来看，目前沪深300的动态市盈率在9.7左右，已经跌破历史的低点，但创业板、中小板个股估值仍然高高在上，市场结构性矛盾也抑制了大盘反弹需求。

　　因此，结合经济面和市场估值层面来看，市场的底部基础并不牢靠。而持续地量表明做空资金正在逐步萎缩，但市场反弹须待更多利好的数据、更多新增资金的入市，以及“改革红利”能否超预期等因素。

　　中国证券报：临近年底，一方面，资金面逐步趋紧制约市场反弹，另一方面，展望明年，在经济短周期见底预期下，春季攻势或可期待。年底市场投资者应该选择“冬眠”还是“冬播”？哪些品种目前已经具备介入价值？

　　汪建：市场越低，越是投资者特别是价值投资者的长期机会。投资者目前应该积极研究上市公司基本面，提前预判业绩可能在未来大幅度改善的公司，这些公司在2013年会有非常显著的机会。

　　我们认为目前的机会存在于三个方面：一是估值极低的大蓝筹，这些公司增长稳定、业绩优良，但估值处于历史性底部，假以时日会有很好的回报；二是长期增长的行业，如医药、消费、环保、信息技术行业的优秀公司，它们可能穿越周期；三是明年经营业绩会出现反转的早周期类公司，它们的弹性比较大。

　　唐永华：在经济面不明朗，政策面仍在观望的环境下，股市年底回暖的概率仍然偏低。因此，对于多数散户投资来说“冬眠”不失为一个良好的策略，熊市中“现金为王”永远是硬道理。而对于资金雄厚的机构和有经验的投资者而言，市场的持续下跌也给他们提供了更多的机会来选择价格低廉的优质股，因此，“冬播”不仅仅需要勇气，更需要专业分析能力。

　　后市可以关注以下几个方面：一是在市场恐慌情绪下被错杀的成长股，这部分个股可能集中在中小板和创业板；另外一种是业绩逐步走出低谷的蓝筹股或周期股，如铁路基建等板块个股；第三种就是政策力度可能将进一步加大的行业，如节能环保领域的受益个股。

　　保持谨慎 波段操作

　　中国证券报：近期，铁道部对地方铁路的控股权放松，使得地方政府修建地方铁路的热情空前高涨。铁路基建行业能否迎来新一轮发展热潮？哪些细分行业值得看好？