QE3利好逐渐消褪 后市铝价易跌难涨

　　随着美联储第三轮量化宽松政策(QE3)利好的逐渐消褪，电解铝市场信心重新受到压制。与此同时，国内电解铝的供应保持强势，9、10月短暂的消费旺季难以撬动供应过剩的格局，后市铝价料易跌难涨。

　　近期，铝市持续半月的反弹行情告一段落，沪铝冲击16000遇阻，回落至15700元~15800元/吨，外盘伦铝同样结束了连续11个交易日的上涨，自6个月的高点2199美元/吨下挫至2100美元/吨附近。

　　短时来看，原油近期的大幅下调使得伦铝跟跌明显，并将日本央行量化宽松的利好抵消，是拖累铝价重新走弱的原因。

　　然而，最根本的原因还在于，美联储第三轮量化宽松政策(QE3)的利好逐渐消褪，市场信心重新受到压制，与此同时，国内电解铝的供应保持强势，9、10月短暂的消费旺季难以撬动供应过剩的格局，因此后市铝价易跌难涨。

　　QE3利好逐渐消褪

　　2008年至今，美国已启动了三轮量化宽松，分别是在金融危机之后、2010年美国失业率高企之时以及最近的这次，而QE3被评论家们质疑为是仅仅用来在“财政悬崖”到来之前安抚民心的防患之举。鉴于美联储量化宽松政策“一而再，再而三”出台，前两次已然呈现边际效用的递减，QE3是否也会陷入“三而竭”的困境？

　　接下来笔者将对美联储三次量化宽松的内容、各自所处的经济环境、铝价的对应表现等予以具体分析：

　　第一轮量化宽松政策(QE1)时期：持续时间从2009年3月~2010年3月，目的在于应对2008年金融危机之后的残局，挽救美国银行业及整个金融体系。宽松规模包括1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，合计1.725万亿美元。该时期市场的边际效用最大，这期间道指上涨53.7%，黄金18.3%，伦铝74.0%，沪铝主力43.8%。

　　然而，QE1并不是推动金属上涨的唯一动力，中国政府的4万亿元投资也功不可没。这项刺激政策，确实对当时国内的汽车、家电及房地产等终端消费产生了极大的推动作用，直接导致的结果是，2009年国内电解铝需求增速由2008年的4.4%上升到了10.5%，产需格局从2008年的过剩109万吨变为短缺29万吨。可见，国内政策的刺激与电解铝供需面的配合也是QE1时期铝价飙升的重要原因。

　　第二轮量化宽松政策(QE2)时期：持续时间从2010年11月~2011年6月。QE1结束之后，美国失业率仍高企，维持在9.5%以上，再加上希腊危机爆发，经济“二次探底”担忧弥漫，美联储为改善就业、提振经济再度出手宽松政策。此次QE包括每月购买750亿长期债券(总计6000亿)，以及2500亿~3000亿美元的中长期债券到期再购买，总规模缩减到9000亿。这期间市场的表现分别为，道指上涨11.7%，黄金10.7%，伦铝7.5%，沪铝主力3.5%，涨幅均较QE1有了明显的下滑。

　　此阶段铝价保持上行的因素，除了QE2之外，仍然有来自经济环境与供需面的利好支撑。当时中国整体的经济环境相对稳健，只是稍有过热，终端消费保持快速增长，出口订单激增。而2010年下半年又适逢中国“十一五”规划的收尾年，各产铝大省为完成节能减排指标，纷纷限电减产，导致产量下滑，供需短缺近40万吨。再加上2011年上半年国家发改委上调电价、利比亚战乱、日本大地震等突发状况的集中出现，给予铝价走强的动力。

　　第三轮量化宽松政策(QE3)时期：持续时间从2012年9月至今，每月购买400亿美元的住房抵押贷款证券。

　　首先，从美联储推出的动机来看，稳定民心的意义大过为实体经济补充流动性的需求。当前美国的失业率正在可控的范围内平稳下滑，长期国债的收益率已接近历史最低位，欧元区的债务危机与新兴经济体增速的回落，也早已经使得海外流动性回流，说明当下美国经济实际上并不缺流动性。本轮QE之所以义无反顾推出，这其中未雨绸缪的意味更大。我们知道，今年底明年初美国将迎来大规模的财政紧缩，包括小布什时期推出的减税政策于年底到期，同时1.2万亿美元的政府开支自动削减计划也将于明年启动，美国经济恐会受到较大的负面冲击。因此，美联储此番QE3，很大程度上是为站在“财政悬崖”边的美国经济，提前“保驾护航”，对市场而言，也只是心理层面的短期利好。

　　其次，从释放的流动性来看，QE3不管是在形式上还是量上，都不及前两次。形式上，QE3集中购买住房抵押贷款证券，对流动性的影响不如直接购买美国国债。而从量上看，目前每月确定的购买额是400亿美元，相比QE1和QE2平均每月1000亿以上的规模明显缩水。此外，QE1时期曾购买的1.25万亿抵押贷款支持证券，或有部分正面临到期，QE3再购买，就类似于老瓶装新酒，从增量上来看，不到每月400亿美元。并且，考虑到年底美国的“财政悬崖”问题，届时如果国会达成一致，那么每月削减的支出将在300多亿美元，这也抵消了400亿美元带来的大部分流动性；如果协议达不成，1.2万亿美元的自动削减计划就会启动，则每月就需削减1000亿美元，而这就完全覆盖了400亿的影响，流动性反而将出现萎缩。

　　最后，从QE3所处的经济环境与供需面来看，目前中国经济正处在探底的阶段，这有别于前面两次，房地产、汽车、基建、出口等终端消费疲态依旧，电解铝的供需面同样不配合，供强需弱格局持续。即便再有政策刺激，例如近期国家发改委的1万亿元投资项目，但在地方债务危机、工业产能过剩等诸多问题的拖累下，也很难重现“4万亿”的盛景。

　　因此，QE3对现阶段铝价的利好作用正趋于消褪，后市进一步推高价格的可能性很小。