量宽措施推出一周年 刺激效应递减日央行进退两难

　　日本央行在4月8日结束的月度例会上维持了当前的超宽松货币政策不变。该行在去年4月推出了史无前例的大规模量化宽松政策，至今已经整整一周年。

　　分析人士指出，该政策最初对刺激日元贬值，从而提振日本经济的作用非常明显，该国多项重要经济指标一度持续向好。但随后正面效应不断递减，加之日本从今年4月1日起上调消费税率，业内人士对日本经济前景的担忧情绪加重。

　　此外，去年在日元对美元汇率大幅走软支撑下，日本股市暴涨逾50%，牛冠全球。但今年以来，日本股指下跌10%，在全球主要股指中表现最差，很多市场人士将此归结为日央行大规模放水已经给日股带来较大泡沫，目前随着宽松弹药开始不足，股市也难以得到上涨动力。

　　政策效应递减

　　去年对日本金融市场影响最深的事件当属日央行当年4月4日正式推出史无前例的大规模量化宽松政策。接任行长不久的黑田东彦在其上任后的首次货币政策会议上宣布，将以两年左右时间实现当年1月提出的2%的通胀目标，在两年内以每年约60万亿至70万亿日元的速度增加货币供应规模，到2014年，其货币供应规模将增加到270万亿日元，是2012年末的近两倍；扩大长期国债的购置规模，将包含40年期国债在内的所有长期国债列为收购对象，同时扩大购买房地产投资基金(REIT)、交易型开放式指数基金(ETF)等风险资产，到2014年，长期国债、ETF的持有额实现翻番。

　　日央行量宽政策的初衷就是刺激日元贬值，并带动日本经济复苏。从去年的整体表现来看，该政策不仅“超额”完成了任务，还较为意外地使日本股市成为全球主要股指中表现最好的。但如果更深入分析，特别是进入今年以来，这种政策刺激效应实际上正不断减弱，宽松的“弹药”已难再续。

　　数据显示，扣除物价变动因素，该国去年第二季度实际GDP按年率劲增3.8%，随后两个季度也均实现同比增长，出现连续五个季度实现正增长。然而，日本去年三季度GDP按年率增速为1.9%，去年四季度GDP按年率增速仅为0.7%，连续两个季度增速大幅缩水。日本央行还预测，由于将消费税率从5%上调至8%将大幅抑制消费，今年二季度日本经济将出现负增长，连续的复苏势头将被终结。

　　金融市场方面，从2012年四季度已经开始走软的日元汇率在去年4月以后继续下探，美元兑日元汇率从93一路上涨至去年年底的104，创下五年半以来的高位，但目前该汇率回落至102附近。日本股市去年以大牛市完美收官，日经225指数和东证指数分别累计上涨57%和51%，但今年以来两大股指均下跌10%，在全球主要股指中表现最差。