应对破发潮 监管前移新股发行利益链或将重新整合(2)

　　分析人士认为，事实上，上市公司高管入股Pre-IPO项目、实现财富增值的案例屡见不鲜，且有愈演愈烈之势。

　　剖析高管成功入股拟IPO项目的路径，归纳起来不外乎三类：一是上市公司高管与被投资公司实际控制人熟识，凭借私人关系入股；二是通过券商、创投等中介“牵线”，潜伏于Pre-IPO项目；三是由于产业上下游的合作伙伴关系，带来的投资入股机会。

　　据记者观察，近期首日破发幅度最大的是庞大集团、天瑞仪器等个股，而上市一段时间后破发，且累计破发幅度最大的典型则是海普瑞。以5月10日收盘价计算，庞大集团和天瑞仪器分别较发行价跌去24%和32%，海普瑞则已较发行价跌去50%。

　　据了解，在海普瑞的高价发行过程中，其保荐人和主承销商获得的承销和保荐费用在2亿元上下。

　　在“高价发行———破发”的模式下，作为资本市场基础的投资者事实上承担了巨大的利益损失，并逐渐丧失了对新股的热情，但其唯一可以选择的方式只能是用脚投票。新股不断攀升的网上中签率即是这一情绪的明显体现，庞大集团网上中签率创纪录的达到21.57%，为其上市首日破发埋下了伏笔。

　　高定价发行利益链

　　“定价是IPO整个过程中最终决定各方利益多少的关键一步，价格本身只是一个数字，但这个数字出笼的整个过程，背后则是各方利益的博弈，在现行的询价机制下，发行人和保荐机构是占有优势的，询价机构偏于被动，所以大家对新股破发和高定价有时候感到难以理解，不妨看看高定价的发行利益链条，以及制约各利益方的博弈基础。”一位业内人士表示。

　　发行价的利益链条究竟如何演绎？仍然要从发行人和保荐机构说起。尽管保荐人和承销商作为独立的机构在整个IPO过程中履行自身的职责，但事实上保荐人与发行人的利益保持了高度的一致。担任IPO承销商的证券公司及保荐人，可以从IPO中获取相应比例的承销费用。募集资金越多，保荐机构获得的利益也越大，同时，也为自己在今后的同业内竞争中增加砝码。

　　据业内人士透露，在庞大集团新股发行的过程中，承销商即存在希望基金提高报价的现象，并以“上海的几家机构已经报出50元/股的价格”作为引导，向询价机构进行推介。

　　相形之下，作为发行人的拟上市公司，在发行定价上尽管会有自己的看法，但出于对资本市场尚不熟悉，在定价上会更多的听从保荐人和承销商的意见，并不反对获得更多的超募集资金。

　　据记者调查，新股定价估值利益涉及范围广泛，主要是在上市公司、承销机构、询价对象、券商分析师四者之间的利益权衡。业内人士指出，“过分强调上市公司和承销机构”的利益是问题的关键。