四季度A股：从“步步惊心”到“步步为营”(2)

　　经济增速或继续下行

　　展望四季度，市场或许仍然难以在初期获得来自基本面的内生性向上动力，因为国内经济增速下行的态势已经进一步明显。在决定宏观经济增速的三大动力中，消费预计将保持稳定增长态势，但受制于收入水平提升渐进性的客观规律制约，消费增速很难成为经济增速的主导力量。而从另外两个传统的主导力量——投资和出口看，四季度都将面临很大的下行风险。

　　在投资方面，尽管保障房建设将对投资增速下滑起到一定的平滑作用，但一来保障房建设对投资拉动存在时滞，二来投资占比中的另外两个重要来源——地方投资和房地产开发投资都将明显不“给力”，这将令投资增长难以为继。就地方投资而言，经过2009年4万亿的刺激后，地方融资平台风险已经逐渐引起各方关注，预计地方融资风险敞口很难继续扩大，短期将导致四季度地方投资能力受到明显制约。就房地产开发投资来说，今年9月份，全国重点城市房屋成交出现持续萎缩的态势。“金九银十”旺季不旺，表明房地产调控政策效果显现，在房价下跌初露端倪的情况下，地产商的谨慎情绪将逐步增加，房地产投资增速四季度下行概率很大。

　　在出口方面，作为中国最重要的出口目的地，欧美经济体四季度难言乐观。一方面，美国经济出现复苏停滞的局面，考虑到通胀压力等因素，美联储推出QE3的可能性不大，而且即便推出QE3，在投资意愿明显不足的情况下，其对经济的推动作用预计也将有限；另一方面，欧洲债务危机三季度迎来第二高峰，尽管预计欧元区国家从大局出发，不会对部分债务国问题置之不理，但为解决危机，欧元区经济体进入财政收缩期难以避免。在欧美经济体需求收缩倾向强烈的背景下，四季度中国出口增速存在明显滑落压力。